报告投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价为人民币7.36元 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受资产减值及所得税优惠到期影响，短期承压，但待建项目储备充足，且闽投抽水蓄能资产注入已完成，有望在2026年并表贡献业绩增量，未来增长可期 [1][4] 2025年财务与经营业绩总结 - 营收与利润下滑：2025年实现营收16.07亿元，同比下降8%；归母净利润5.22亿元，同比下降20% [1] - 季度表现：第四季度营收5.27亿元，同比下降18%；归母净利润1.94亿元，同比下降20% [1] - 业绩低于预期原因：主要因Q4集中计提资产减值准备0.68亿元，以及部分海上风电项目所得税"三免三减半"优惠政策到期 [1][3] - 发电量下滑：2025年总发电量28.75亿千瓦时，同比下降4.4% [2] - 区域表现分化：福建风电是核心支撑，发电量26.21亿千瓦时，同比下降3.5%；黑龙江风电同比下降27.4%；新疆光伏同比下降33.2% [2] 经营挑战与结构性变化 - 电价市场化加剧：2025年市场化交易电量占比同比大幅提升49.2个百分点至98.4%，上网电价波动性加剧 [3] - 补贴退坡影响：早期陆上风电补贴陆续到期，公司通过参与绿电绿证交易获取环境溢价以部分抵消压力 [3] - 所得税费用大增：因平海湾海电二期、平潭青峰二期项目所得税优惠到期，全年所得税费用1.97亿元，同比增加0.68亿元 [3] 未来增长驱动因素 - 项目储备充足：储备项目包括长乐B区海上风电场、诏安四都及福清新厝等渔光互补光伏电站、福清嘉儒风电场改造升级项目 [4] - 新项目获批：福清三个渔光互补项目已入选2025年福建省光伏电站开发建设项目清单，新增装机规模25万千瓦 [4] - 资产注入落地：已于2026年4月27日完成闽投抽水蓄能51%股权工商变更登记，有望在2026年并表贡献业绩 [4] - 平海湾海电三期：因尚未取得最终补贴核查结果，暂未满足注入条件 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.04亿元、7.03亿元、7.30亿元，较前值分别下调3.6%、5.0% [5] - 三年复合增速：预计归母净利润三年复合增速为12% [5] - 对应每股收益：预计2026-2028年EPS分别为0.32元、0.37元、0.38元 [5] - 估值与目标价：基于Wind一致预期下可比公司2026年平均市盈率23倍，给予公司2026年23倍市盈率，目标价上调至7.36元 [5] - 可比公司估值：选取的可比公司2026年预测市盈率均值为23.1倍 [22] 关键财务预测与假设调整 - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为20.41亿元、23.61亿元、24.98亿元，同比增长率分别为26.98%、15.68%、5.80% [10] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为57.32%、57.84%、58.44% [17] - 利用小时数假设下调：将2026年海上风电利用小时数预测从4,400小时下调至4,000小时，陆上风电从2,900小时下调至2,850小时 [17] - 光伏业务收入预测下调：主要因福建光伏项目推进慢于预期，大幅下调了2026-2027年光伏业务收入预测 [17]