报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 渤海租赁2026年第一季度业绩超出预期，公司通过出售集装箱业务子公司（GSCL）卸下历史包袱，业绩完成筑底，预计2026年将迎来基本面改善的拐点 [1][5][7] - 公司飞机租赁业务呈现“量价齐升”态势，机队规模持续扩张且结构优化，同时飞机租金率和租赁业务毛利率提升，驱动盈利能力改善 [7] - 通过出售GSCL回笼资金偿还高息债务，叠加子公司Avolon信用评级提升，公司融资成本有望进一步下降，为未来业绩增长提供支撑 [7] - 基于飞机租赁业务量价齐升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入 529.2 亿元，同比增长 37.7%；归母净利润为 -4.06 亿元，同比由盈转亏 [5] - 2025年第四季度业绩：单季实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 240.8%，环比增长 49.5% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入 89.5 亿元，同比下降 47.7%，环比下降 29.2%；归母净利润 9.1 亿元，同比增长 35.6%，环比微降 6.1%；加权平均ROE为 3.06%，同比提升 0.94 个百分点 [5] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为 39.35 亿元、43.41 亿元、51.80 亿元，同比分别实现扭亏为盈、增长 10%、增长 19%；原2026-2027年预测为29.9亿元和35.6亿元 [6][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 0.64 元、0.70 元、0.84 元 [6] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年ROE分别为 12.0%、11.3%、11.9% [6] 业务运营分析总结 - 机队规模与结构：截至2025年末，公司机队规模为 1161 架，其中自有和代管飞机 661 架，订单簿有 500 架，为全球前三大飞机租赁商之一 [7] - 订单与交付：公司订单簿规模位居行业首位，500 架飞机将于2026-2033年陆续交付；2025年共接收 168 架飞机（含收购带来的106架），销售 95 架飞机（创纪录） [7] - 机队优化：通过销售平均机龄 10 年的旧飞机，公司机队平均机龄从2024年的 6.7 年优化至2025年末的 6.5 年；自有及代管机队中主流窄体机（A320系列、B737系列）占比达 70% [7] - 租金率与毛利率：2025年飞机租金率达到 10.51%（2023、2024年分别为10.35%、10.28%），处于历史较高水平 [7] - 业务毛利率：2025年飞机租赁业务毛利率为 63.3%，同比提升 1.82 个百分点；飞机销售业务毛利率为 2.89%，同比下降 3.05 个百分点；集装箱业务毛利率为 41.04%，同比下降 6.58 个百分点 [7] - 租约锁定率：计划在2026、2027、2028年交付的新飞机，租约锁定率分别为 100%、98%、74% [7] 财务状况与融资成本总结 - 资产负债率：截至2026年第一季度末，公司资产负债率为 81.75% [2] - 有息负债：2025年末，公司整体有息负债规模为 1799.7 亿元，其中主要子公司Avolon及其子公司占比 83% [7] - 融资成本：2025年公司整体平均融资成本为 4.47%，同比下降 16 个基点；其中境内融资成本为 4.0%，Avolon及其子公司融资成本为 4.7% [7] - 历史包袱处理：2025年12月完成出售GSCL 100%股权，并计提商誉减值损失 32.59 亿元；若剔除该一次性影响，2025年归母净利润为 28.53 亿元，同比增长 215.6% [7] - 信用评级提升：子公司Avolon于2025年5月信用评级获得提升，有望进一步降低其融资成本 [7]