报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：营业收入45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%；扣非净利润4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2% [2][4] - 2026年全年预测：预计公司2026年归母净利润可达44亿元，对应市盈率（PE）约为39.6倍 [10] - 远期财务预测：根据模型预测，公司2026至2028年归母净利润分别为43.86亿元、60.69亿元、81.77亿元；每股收益（EPS）分别为5.61元、7.76元、10.45元 [15] 收入增长驱动因素 - 国内需求强劲：2026年一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元；110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%、24% [10] - 海外需求高增：2026年一季度，中国液体变压器出口额达121.5亿元，同比增长42.7% [10] - 未来增长点：数据中心市场为公司提供较大的潜在增量，同时海外各区域有望保持持续性增长，国内需求亦保持稳健 [10] 盈利能力分析 - 毛利率波动：2026年第一季度单季度毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点，环比上升0.95个百分点。毛利率同比降低主要系产品结构变化，其中2025年EPC业务毛利率为11.84%，储能系统及元件业务毛利率为11.71%，均低于公司整体水平 [10] - 费用率变化：2026年第一季度四项费用率为16.06%，同比上升1.27个百分点。其中销售费用率4.99%（同比-0.04pct），管理费用率2.14%（同比-0.63pct），研发费用率7.76%（同比-0.14pct），财务费用率1.18%（同比+2.08pct）。财务费用率提升主要因汇兑等费用，2026Q1扣除利息收支后产生的汇兑等费用合计约6419万元，同比提升约7922万元 [10] 运营与订单状况 - 存货高企：截至2026年第一季度末，存货达50.31亿元，同比增长22.7%，环比上季度末增长23.3% [10] - 合同负债创新高：截至2026年第一季度末，合同负债达31.50亿元，同比增长10.8%，环比上季度末增长5.8% [10] - 指标意义：存货与合同负债两项指标均创历史新高，显示订单及后续交付展望较为乐观 [10]