投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年受益于全球AI算力基础设施投资浪潮，公司高速光模块产品持续放量，营收和利润实现跨越式增长 [2] - 2026年第一季度受汇率波动与原材料紧缺影响，利润端短期承压，但产品结构优化推动毛利率持续向好 [2] 1.6T的先发交付优势与前沿技术的深厚储备，光互联龙头优势持续巩固 [2] - 随着公司战略性备料以及泰国工厂加速提产，物料紧缺预计于2026年第二季度起逐步缓解 [2] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入248.4亿元，同比增长187.3%；归母净利润95.3亿元，同比增长235.9% [4] - 2026年第一季度实现营业收入83.4亿元，同比增长105.8%，环比持平；归母净利润27.8亿元，同比增长76.8%，环比下降13.2% [4] - 2025年毛利率达47.8%，同比提升3.1个百分点；2026年第一季度毛利率达49.2%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.2个百分点 [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为173.75亿元、275.79亿元、677.62亿元，对应同比增速分别为82%、59%、146% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为17.48元、27.75元、68.17元，对应市盈率（PE）分别为31倍、19倍、8倍 [11][17] 业务与运营分析 - AI算力需求维持高景气，2025年北美四大云厂商及国内头部互联网企业AI资本开支大幅增长，拉动高速光模块需求 [11] - 公司2025年光互联产品销量达1603万只，高速率光模块出货占比显著提升，带动整体毛利率提高 [11] - 2026年第一季度利润环比下降主要受两大因素影响：一是汇率波动导致单季度财务费用激增至5.22亿元；二是部分关键物料短缺对出货造成影响 [11] - 公司2026年第一季度末预付款项达6.8亿元，较上年末激增超3900%，积极锁定关键物料 [11] - 公司2026年第一季度在建工程较上年末增长44.5%，设备扩产全速推进 [11] - 泰国工厂二期自2025年初建成以来持续进行扩产，未来将继续新建厂房以承接全球顶级客户的增量需求 [11] 技术与产品布局 - 公司在OFC 2026展出了基于单波400G技术的1.6T DR4、6.4T NPO、12.8T XPO等产品 [11] - 公司积极推进LPO（线性驱动可插拔光学器件）、LRO（线性接收可插拔光学器件）及搭载自研MEMS芯片的光路交换机（OCS）的研发落地 [11] - 公司凭借1.6T的先发交付优势与前沿技术的深厚储备，构筑了核心技术护城河 [11]