投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，线控底盘业务全线突破，底盘一体化能力持续强化，全球化纵深推进，并布局机器人业务以培育长期增长新引擎 [2][3][4] - 尽管下游竞争加剧导致分析师下调了未来盈利预测，但看好公司一体化底盘战略布局带动的长期增长前景 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：总营业收入同比增长20.9%至120.1亿元，归母净利润同比增长8.3%至13.1亿元，毛利率同比下降1.5个百分点至19.6% [2] - 2025年第四季度：营收同比增长8.9%至36.6亿元，归母净利润同比下降3.0%至4.2亿元，毛利率为20.4% [2] - 2026年第一季度：营收同比增长1.4%至26.7亿元，归母净利润同比下降0.6%至2.7亿元，毛利率为19.4% [2] - 未来盈利预测：鉴于竞争，下调2026E/2027E归母净利润预测23%/25%至15.0亿元/19.8亿元，新增2028E归母净利润预测27.0亿元 [4] - 历史及预测财务数据：2025年营业收入120.14亿元，归母净利润13.09亿元；预计2026E-2028E营业收入将分别达到155.73亿元、192.66亿元、232.59亿元，归母净利润将分别达到15.02亿元、19.78亿元、26.95亿元 [6] 业务进展与战略 - 线控底盘全线突破： - 2025年智能电控产品销量同比增长34.8%，新增定点项目总数同比增长45%至605项，其中智能电控新增量产项目占比高达65% [3] - WCBS系列全面量产，WCBS1.6、2.1及全国产化方案完成开发，EMB产线建成并于2026年3月实现小批量交付并获多个定点 [3] - 空气悬架双模供气单元、EDC电控减振器完成验证，2026年有望量产 [3] - 底盘一体化能力强化：完成IMC集成式运动控制量产，推进线控转向研发，收购豫北转向，打造全栈智能底盘解决方案，提升单车价值量与客户粘性 [3] - 全球化推进：墨西哥基地产能爬坡、摩洛哥基地启动建设，配套通用、Stellantis等全球客户，海外收入占比持续提升 [4] - 技术与供应链优势：作为国内首家量产One-Box线控制动的自主厂商，实现全谱系制动+转向+悬架+ADAS布局，自研自产与垂直整合带来成本与交付优势 [4] - 机器人新业务布局：2025年通过合资设立伯健传动（布局丝杠）、伯特利驱动（布局电机），并投资墨甲机器人与产业基金，聚焦行星滚柱丝杠、无框力矩电机、关节模组等核心部件 [4] 估值与市场数据 - 股价与估值：当前价44.59元，总市值270.44亿元，总股本6.07亿股 [7] - 估值指标：基于预测，2025年市盈率（P/E）为21倍，市净率（P/B）为3.4倍；预计2026E-2028E市盈率分别为18倍、14倍、10倍，市净率分别为2.9倍、2.5倍、2.0倍 [6][15] - 近期股价表现：近1个月绝对收益0.31%，但相对收益为-5.61%；近1年绝对收益为-24.42%，相对收益为-50.46% [10]