投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为杭叉集团作为中国叉车龙头，其叉车主业在海外有望延续较快增长，在国内市场或稳步修复，整体主业持续向上 [2] - 同时，公司的智慧物流业务高速增长，后续具身智能和机器人业务有望打开新的成长空间，看好公司未来智能化业务带来的成长性 [2] - 预计2026-2027年公司分别实现归母净利润24.13亿元、27.40亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、12倍 [12] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入177.39亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增长9.36% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收37.67亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长0.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下降2.00% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营收49.17亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比增长10.83% [2][6] 主营业务分析 - 收入结构：2025年公司主营收入同比增长5.8%，其中国外收入同比增长11%，国内收入同比增长2% [12] - 海外市场表现强劲：2025年公司叉车销量超过12万台，同比增幅超过27%；电动叉车出口占比超过77%；国外主营收入占比达到44.1%，同比提升2.1个百分点 [12] - 区域拓展：公司在巩固传统欧美市场的基础上，正加速拓展拉美、东南亚等新兴市场 [12] - 国内市场修复：国内产品结构持续优化，大吨位叉车、新能源叉车占比持续提升，有效带动内销稳步向上修复 [12] - 2026年一季度展望：预计国外收入增速持续好于国内，全球化战略将持续拉动收入规模 [12] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025年公司综合毛利率为24.78%，同比提升1.06个百分点；主营毛利率为24.82%，同比提升0.86个百分点 [12] - 分区域毛利率：2025年国外、国内主营毛利率同比分别提升0.29个百分点和0.89个百分点 [12] - 盈利能力提升驱动因素：1) 产品结构优化，电动叉车销量占比提升，高附加值的新能源叉车、大吨位叉车增长更快；2) 海外收入占比提升带动毛利率；3) 供应链降本和内部管理提效 [12] - 2026年第一季度毛利率：同比提升1.63个百分点至22.50%，创近年来单季度新高 [12] 智能化与新兴业务 - 收购与研发补强：2025年公司收购合并国自机器人，其骨干成员来自浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup世界冠军团队，极大补强了公司在软件、算法和系统解决方案方面的研发能力 [12] - 智慧物流业务高速增长：2025年公司智能化业务实现营业收入近10亿元，订单金额同比大幅提升 [12] - 战略定位与未来规划：公司将机器人业务作为高度战略定位，推进“开箱即用”三年研发规划，逐步实现感知-决策-执行的工业级闭环，有望加速智能化业务增长 [12] - 未来展望：看好公司未来AI智能体带来的业绩增量和价值重估 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.13亿元、27.40亿元、31.25亿元 [12][17] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.84元、2.09元、2.39元 [17] - 市盈率（PE）预测：预计2026-2028年分别为14倍、12倍、11倍（基于2026年4月23日收盘价25.61元计算）[12][17] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为17.2%、16.3%、15.7% [17]