报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][8] 报告核心观点 - 公司服装业务已触底，地产业务去化接近尾声，投资业务稳健，当前市值对应2026年预测市盈率13倍，分红比例高，维持强烈推荐评级 [1] - 公司发布限制性股票激励计划，彰显对未来发展的信心，考核目标要求2026年和2027年净利润较2025年分别增长不低于10%和15% [8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：受地产业务加速去化影响，公司2025年营业收入为115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润为24.47亿元，同比下降11.57% [1][5] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度公司收入同比增长3%至28.82亿元，归母净利润同比增长15%至9.22亿元 [1][5] - 盈利预测：报告下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为27.02亿元、29.64亿元、32.77亿元，对应同比增长率分别为10%、10%、11% [7][8] - 分红情况：2025年全年分红比例达到81.5% [1] - 盈利能力趋势：预计毛利率将从2025年的45.9%持续提升至2028年的58.3%；净利率将从2025年的21.1%提升至2028年的33.7% [16] 分业务板块分析总结 - 服装业务： - 2025年收入同比增长15%至67.54亿元，但归母净利润同比下滑70%至1.1亿元 [5] - 主品牌YOUNGOR收入同比下滑4%至50亿元，公司正积极调整产品结构，加大户外休闲系列布局，依靠羽绒服、针织等大单品缓解核心品类压力 [5] - 其他品牌（包括BONPOINT、UNDEFEATED等）收入同比增长226%至16.27亿元，主要得益于新品牌并表及多品牌快速增长 [5] - 渠道方面，2025年末门店总数达2235家，较2024年增加61家；直营、加盟及其他渠道收入均实现增长 [5] - 2026年第一季度，品牌服装业务收入同比增长1%至18.35亿元，归母净利润同比增长6%至2亿元 [5][6] - 地产业务： - 2025年收入同比下滑44%至41.57亿元，并因计提存货跌价准备而亏损1.06亿元 [5] - 上海星海云境、温州麓台里项目尾盘销售顺利，并推进宁波明湖懿秋苑交付 [5] - 2026年第一季度，地产业务结转收入7.7亿元，同比下降2%，归母净利润同比下滑39%至2329万元，显示业务正在快速出清 [5] - 投资业务： - 2025年归母净利润同比增长12%至24.71亿元，是公司利润的核心贡献板块 [5] - 投资收益主要来源于宁波银行的股权投资收益及中信股份的分红收益，两者合计占比90%以上 [5] - 公司坚持时尚产业投资为主战略，并加快退出财务性投资项目，优化投资结构，截至2025年底已出售部分中信股份、博迁新材等金融资产 [5] - 2026年第一季度，投资业务实现归母净利润6.99亿元 [6] 估值与关键财务数据总结 - 当前估值：当前股价7.45元，总市值344亿元（34.4十亿元），对应2026年预测市盈率（PE）为13倍 [1][2] - 历史及预测估值：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.64元、0.71元，对应市盈率（PE）分别为12.7倍、11.6倍、10.5倍 [7] - 市净率（PB）：当前及预测市净率（PB）均为0.8倍 [7][16] - 净资产收益率（ROE）：2025年ROE（TTM）为5.8%，预计2026-2028年将逐步提升至6.3%、6.8%、7.4% [2][16] - 资产负债率：2025年为39.9%，预计将呈下降趋势 [2][16]