报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩阶段性承压，但境内自主品牌业务持续高增长，海外新增产能逐步释放，未来业绩有望恢复增长 [4][8] - 公司未来仍将以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场并加速海外市场拓展，预计2026-2028年营收与归母净利润将实现快速增长 [8] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；扣非归母净利润3.53亿元，同比下降8.73% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入13.62亿元，同比增长6.70%；归母净利润0.32亿元，同比下降71.55% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降24.99% [4] 业务分项分析 - 收入结构（2025年）： - 宠物零食收入33.81亿元，同比增长7.94%，占总收入64.76%，占比同比下降5.40个百分点 [8] - 宠物主粮收入15.53亿元，同比增长40.39%，占总收入29.75%，占比同比提升4.97个百分点 [8] - 宠物用品及其他收入2.87亿元，同比增长27.05%，占总收入5.49% [8] - 区域收入（2025年）： - 境内收入18.73亿元，同比增长32.44% [8] - 境外收入33.49亿元，同比增长9.77% [8] - 品牌与业务：境内自主品牌（顽皮、领先、ZEAL真致）增长较好，持续抢占国内中高端市场；海外OEM代工业务收入同比增长9.90%，增速放缓 [8] - 毛利率：2025年宠物零食毛利率为29.30%，宠物主粮毛利率为34.14% [8] 盈利能力与费用 - 2025年盈利能力：毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点；净利率为7.63%，同比下降1.70个百分点 [8] - 2025年费用率：销售费用率为13.47%，同比提升2.39个百分点；管理费用率为5.51%，同比提升0.80个百分点；研发费用率为2.02%，同比提升0.39个百分点 [8] - 2026年一季度盈利能力：毛利率为26.78%，同比下降5.09个百分点；净利率为5.14%，同比下降4.16个百分点 [8] - 2026年一季度费用率：销售费用率为12.63%，同比提升1.25个百分点；管理费用率为4.67%，同比下降1.47个百分点；研发费用率为2.16%，同比提升0.04个百分点 [8] - 其他影响：2025年业务宣传投入增加导致销售费用率提升；汇率波动导致汇兑损失787万元，对盈利造成阶段性影响 [8] 产能布局 - 墨西哥工厂：2025年正式建成，占地面积1万平方米，主要覆盖宠物零食产品 [8] - 美国第二工厂：预计将于2026年二季度至三季度逐步落地，持续完善北美产能布局 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为63.45亿元、79.08亿元、99.86亿元，同比增长率分别为21.51%、24.64%、26.28% [7][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.32亿元、6.12亿元、8.49亿元，同比增长率分别为18.38%、41.49%、38.75% [8][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.34元、1.90元、2.64元 [9] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.7倍、18.1倍、13.1倍 [8]