报告投资评级 - 投资评级：中性（维持）[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利略低于预期，但2026年第一季度业绩同比和环比均实现显著修复，体现了其固收特色与展业环境特征，符合预期[6] - 公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势[6] - 考虑到经营环境实际，报告下修了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测[6] 财务与市场数据总结 - 市场数据（2026年4月29日）：收盘价7.52元，市净率1.8倍，股息率0.98%，流通A股市值31,602百万元[2] - 基础数据（2026年3月31日）：每股净资产4.21元，资产负债率69.65%，总股本/流通A股为4,202百万股[2] - 历史及预测财务数据： - 2025年营收36.86亿元（+4.4%），归母净利润8.41亿元（-6.9%）[5][6] - 2026年第一季度营收8.5亿元（同比+28.2%，环比+20.8%），归母净利润2.0亿元（同比+67.1%，环比+178.8%），加权ROE为1.13%（同比+0.41个百分点）[6] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E归母净利润预测为10.33亿元（+22.8%）、11.74亿元（+13.6%）、12.66亿元（+7.8%）[5][6] - 估值：现价对应2026E-2028E的P/B分别为1.76倍、1.69倍、1.62倍[5][6] 业务板块分析总结 - 参/控股公募（资管业务）：是公司平滑波动、稳健增收的重要基本盘[6] - 2025年资管及基金手续费净收入约9.0亿元（-2.0%）[6] - 创金合信（控股51.07%）：2025年净利润1.3亿元（+10.9%）；截至2026Q1末非货管理规模约1179亿元（较2024年末+4.4%），股票型/债券型基金净值规模分别+21.6%/-6.5%[6] - 银华基金（参股26.10%）：2025年净利润6.0亿元（+8.3%）；截至2026Q1末非货管理规模约2980亿元（较2024年末+22.6%），股票型/债券型基金净值规模分别+36.0%/+24.0%[6] - 两家公募合计贡献归母净利润占比约26.9%（同比提升3.9个百分点）[6] - 自营业务：金融投资资产灵活扩表，结构调整持续推进，一季度投资收益显著改善[6] - 2026年Q1末金融投资资产达约260亿元（较年初+11.2%，较2024年末+15.1%）[6] - 资产结构变化：交易性金融资产较年初+16.9%；其他债权投资较年初-51.6%；其他权益工具较年初+4.0%；衍生金融资产较年初+33.3%[6] - 2026年Q1实现投资收益2.3亿元（同比+49.4%，环比+96.7%），单季投资收益率测算为0.9%[6] - 2025年全年实现投资收益13.7亿元（-4.9%），投资收益率测算为6.0%[6] - 经纪业务：夯实客群基础，丰富收入来源[6] - 2025年经纪业务净收入5.4亿元（同比+47.1%）[6] - 2025年新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元[6] - 2025年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户（较上年末增长10.58%）[6] - 2025年代销收入约2420万元（同比+69.9%），金融产品日均保有规模113.96亿元（同比+24.93%）[6] - “e投顾”品牌发展迅速，2025年末投顾签约客户数、签约资产规模同比分别增长356.20%和208.61%[6]