报告投资评级 - 对申通快递（002468.SZ）的评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“业绩高增上调全年预测，持续看好盈利弹性释放” [1] - 公司在“反内卷”背景下业绩弹性释放，收购丹鸟物流打通了“加盟+直营”双网协同路径 [7] - 基于公司2026年第一季度业绩表现，同时预计行业“反内卷”将持续推进，报告调整了2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入为555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润为13.69亿元，同比增长31.61%；扣非归母净利润为13.95亿元，同比增长37.22% [7] - 2026年第一季度业绩：营业收入为156.86亿元，同比增长30.74%；归母净利润为4.59亿元，同比增长94.29%；扣非归母净利润为4.64亿元，同比增长101.29% [7] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.96亿元、25.28亿元、28.48亿元，对应每股收益分别为1.43元、1.65元、1.86元 [2][7] - 估值水平：以2026年4月29日收盘价16.57元计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、10.0倍、8.9倍 [2][7] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的6.4%提升至2028年的8.0%；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的12.5%提升至2026年的16.8% [8] 业务运营分析 - 业务量增长：2025年快递业务量为261.39亿件，同比增长15.0%；2026年第一季度业务量为66.42亿件，同比增长14.4% [7] - 市场份额：2025年市占率约13.1%，同比提升0.2个百分点；2026年第一季度市占率约13.9%，同比提升1.1个百分点 [7] - 单票收入：2025年单票快递收入为2.10元，同比提升0.05元；2026年第一季度单票快递收入为2.33元，同比提升0.29元，环比提升0.02元 [7] - 单票成本：2025年单票快递成本为1.98元，同比提升0.04元；2026年第一季度单票营业成本为2.19元，同比提升0.24元 [7] - 单票盈利：2025年单票归母净利润为0.052元，同比提升0.007元；2026年第一季度单票归母净利润为0.069元，同比提升0.028元 [7] 战略举措与影响 - 收购丹鸟物流：丹鸟物流（国内品质快递及逆向物流服务提供商）及下属控股子公司自2025年11月起纳入公司合并报表范围 [7] - 收购影响：收购对公司整体业务量增长及单票收入提升有助力作用，同时对成本端也有一定影响；2026年第一季度业绩中，丹鸟物流对整体业绩有所拖累，若剔除其影响，单票盈利修复程度或更为显著 [7] 关键财务数据与比率预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为657.96亿元、723.85亿元、778.04亿元，同比增长率分别为18.4%、10.0%、7.5% [2][8] - 归母净利润预测增长率：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为60.4%、15.1%、12.7% [8] - 每股指标：预计2026-2028年每股经营现金流分别为3.11元、3.16元、3.37元；每股净资产分别为8.51元、10.11元、11.92元 [8] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的62.7%下降至2028年的55.4%；流动比率预计从2025年的0.7改善至2028年的1.1 [8]