投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2026年第一季度业绩实现同比和环比增长，符合预期，轮胎销量持续增长 [4] - 报告看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长 [4] - 报告维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.99、59.07、65.54亿元，对应EPS分别为1.49、1.80、1.99元 [4] - 按当前股价14.31元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为9.6、8.0、7.2倍 [4] 财务业绩与运营分析 - 2025年全年业绩：实现营收367.92亿元，同比增长15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收92.05亿元，同比增长12.61%，环比下降7.95%；归母净利润6.51亿元，同比下降20.54%，环比下降37.47% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收94.61亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%；归母净利润10.56亿元，同比增长1.72%，环比大幅增长62.31% [4] - 2026年第一季度产销量：轮胎产量为2,255万条，同比增长13.43%，环比增长5.16%；销量为2,129万条，同比增长9.92%，环比增长2.93% [5] - 2026年第一季度自产自销收入：为91.33亿元，同比增长12.89%，环比增长1.88% [5] - 2026年第一季度原材料成本：天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07% [5] 全球化产能布局 - 柬埔寨：2025年1月，投资扩建年产165万条全钢胎项目 [6] - 印尼与墨西哥：2025年5月，两地生产基地相继实现首胎下线 [6] - 埃及：2025年8月，投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目；2026年4月，追加投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目完成后埃及工厂总产能将达到年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎 [6] - 沈阳：2025年9月，在新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目 [6] - 潍坊：2025年11月，在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目 [6] - 印尼产能调整：2026年1月，将印尼工厂年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带 [6] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为430.42亿元、490.96亿元、545.91亿元，同比增长率分别为17.0%、14.1%、11.2% [7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为48.99亿元、59.07亿元、65.54亿元，同比增长率分别为39.1%、20.6%、11.0% [7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为25.4%、26.1%、26.2%；净利率分别为11.4%、12.0%、12.0% [7] - 估值指标：基于预测，2026-2028年每股收益分别为1.49元、1.80元、1.99元；预测市盈率分别为9.6倍、8.0倍、7.2倍；预测市净率分别为1.8倍、1.5倍、1.2倍 [7]