投资评级 - 报告对雅化集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为，2026年第一季度锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长 [1][6][7] - 报告看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业，未来业绩存在较大向上弹性，核心驱动因素包括：锂盐价格上行、锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合 [6] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：公司实现营收85.43亿元，同比增长10.72%；归母净利润6.32亿元，同比增长145.95% [6] - 2025年第四季度业绩：营收24.96亿元，同比增长39.36%，环比下降4.88%；归母净利润2.98亿元，同比增长191.10%，环比增长50.53% [6] - 2026年第一季度业绩：营收28.30亿元，同比增长84.16%，环比增长13.38%；归母净利润3.39亿元，同比增长310.87%，环比增长13.55% [6] - 盈利预测上调：基于锂盐价格持续上行及业绩超预期增长，报告上调了2026-2027年、并新增2028年盈利预测 [6] - 未来三年盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69亿元、30.22亿元、34.13亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.23元、2.62元、2.96元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.6倍、11.5倍、10.2倍 [6] 锂盐业务分析 - 锂盐价格走势：2025年第四季度，电池级碳酸锂市场均价由第三季度的7.24万元/吨上涨至9.05万元/吨，环比增长25.09%；2026年第一季度，均价大幅上涨至15.38万元/吨，环比增长69.88%；截至报告日（2026年4月29日），价格已达17.40万元/吨 [7] - 锂资源保障：公司形成“自控矿+外购矿”的双重保障机制 [7] - 自控矿进展：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨；四川李家沟锂矿已进入正常生产运营阶段 [7] 民爆业务发展 - 产能扩张：2026年4月，公司以自有资金不超过3.621亿元收购潍坊龙海安防科技有限公司51%股权 [8] - 收购后产能：收购完成后，公司拥有炸药生产许可产能33万吨（较原有的26余万吨增长）、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米 [8] 财务数据摘要 - 历史及预测营收：2024年营收77.16亿元，2025年85.43亿元；预计2026-2028年营收分别为168.18亿元、195.92亿元、221.56亿元 [10] - 历史及预测归母净利润：2024年归母净利润2.57亿元，2025年6.32亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为25.69亿元、30.22亿元、34.13亿元 [10] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为24.4%、23.5%、23.8%；净利率分别为15.3%、15.4%、15.4%；净资产收益率（ROE）分别为18.9%、18.4%、17.2% [10]