报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 核心观点 - 报告持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力 [3][21] - 2026年是新品大年，公司业绩有望实现高增长 [3][20] 财务表现与预测 - 2025年业绩稳健：2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长+4.04%；归母净利润19.04亿元，同比增长+16.90%；扣非净利润18.43亿元，同比增长+15.21%，扣非净利率达34.61%；经营现金流净额22.62亿元，同比增长+49.93% [1][8] - 2026年第一季度业绩创历史新高：2026年Q1实现营业收入22.21亿元，归母净利润7.81亿元，同比分别大幅增长+64.19%和+50.65%，营收利润均创单季历史新高；毛利率为80.75%，净利率为37.04% [1][8] - 盈利预测上调：基于新品周期，报告上调了未来盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为27.04亿元、30.96亿元、34.28亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为1.26元、1.44元、1.59元 [3][4][20] - 估值水平：基于当前股价（报告发布时收盘价18.20元），对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [3][4][5] 业务分析 - 移动游戏基本盘稳固：2025年移动游戏收入40.43亿元，同比微降-0.31%，占营收比重75.93%，毛利率为78.58%，基本盘保持稳定 [2][14] - 长线运营产品如《原始传奇》《天使之战》表现稳中有升 [2][14] - 新品贡献显著：《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1；《热血江湖：归来》在海外市场表现亮眼；《仙剑奇侠传：新的开始》海外版及《怪物联萌》在港澳台地区表现优异 [2][14][17] - 用户平台成为第二增长极：2025年用户平台业务收入12.23亿元，同比高速增长+30.04%，毛利率高达88.94%，是公司综合毛利率维持高位的重要支撑 [1][2][17] - 游戏盒子业务深耕传奇品类，实现PC/Android/iOS三端互通，并延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态 [2][17] - AI与IP双轮驱动： - AI技术应用：全流程开发平台SOON提升游戏开发效率；子公司自然选择旗下推出全球首款3D AI智能陪伴应用EVE，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vibe占据先发优势；恺顽科技打造AI潮玩品牌，形成“硬件+软件”生态闭环 [3][18] - IP储备丰富：公司拥有超过20项国内外知名IP授权，包括续约的“仙剑奇侠传”以及新增的“热血传奇”、“传奇世界”（用于游戏盒子），还有“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”等；自主孵化的“岁时令”IP荣获多项国家级奖项 [3][18] - 全球化布局加速：2025年境外业务收入4.42亿元，同比增长+17.78%，毛利率为63.19% [18] - 多款游戏在东南亚、港澳台等市场表现优异，并稳步加大欧美市场布局 [18] 分红计划 - 2025年度公司计划每10股派发现金红利1元（含税） [1]