投资评级 - 报告对芒果超媒的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][18] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩：收入基本持平，利润短期承压。2025年公司实现营业收入138.13亿元，同比变化-1.89%；归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%，对应全面摊薄EPS 0.66元 [1][8]。利润下滑主要因互联网视频业务投入加大，该业务毛利率同比下滑8.73个百分点至26.60% [1][2]。扣非净利润为11.52亿元，同比下降29.93%，但扣非净利率仍达8.34%，在长视频行业中盈利质量保持良好 [1][8]。经营现金流净额11.84亿元，同比大幅改善（2024年为-0.25亿元）[1][8] - 2026年第一季度业绩：营收企稳，利润降幅扩大。2026年Q1实现营业收入30.84亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%，对应全面摊薄EPS 0.11元 [1][8]。利润端受毛利率承压及公允价值变动损失4455万元影响，降幅较大；扣非净利润1.87亿元，同比下降38.53% [1] - 未来盈利预测调整：考虑到宏观背景及长视频行业整体压力，报告下调了2026/2027年盈利预测至14.39亿元/18.14亿元（前值为18.62亿元/23.53亿元），并新增2028年盈利预测为20.13亿元 [3][18]。对应摊薄EPS分别为0.77元/0.97元/1.08元，当前股价对应PE为25倍/20倍/18倍 [3][4][18] 互联网视频业务分析 - 基本盘稳固，广告业务超预期回暖。2025年互联网视频业务实现收入101.26亿元，同比微降0.52%，占营收比重73.31% [2][11]。其中，广告业务收入38.31亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，剧集《国色芳华》《锦绣芳华》的广告招商金额及首播单集广告数均创平台新高 [2][11]。会员业务收入46.46亿元，年末有效会员规模达7560万，移动端MAU达2.68亿，同比增长4.88%，但会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响 [2][11][15] - 内容优势持续：芒果TV综艺有效播放量稳居长视频平台首位，综N代《歌手2025》《乘风2025》等保持强劲生命力 [2][15]。影视剧有效播放量同比增长28.12%，微短剧全年上线5137部，较上年增长超14倍 [15] 新业务与战略布局 - 小芒电商首次实现年度盈利：2025年小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位由“IP商业化探索者”升级为“情绪经济引领者” [2][16] - AI+超高清战略纵深推进：芒果大模型业务应用覆盖率达93%以上，“山海AIGC内容创作平台”支持从剧本到成片一站式制作，并成立“AIGC创新内容中心”聚焦虚拟内容等领域 [3][17] - 海外业务加速起步：芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万，同比增长20% [3][17] - 布局文旅融合新业态：2025年11月参与张家界旅游集团重整投资4.752亿元（持股14.80%），期末确认公允价值变动收益4.09亿元 [17] 财务与估值数据摘要 - 历史与预测财务数据（单位：百万元）： - 营业收入：2024年14,080；2025年13,813；2026E 14,711；2027E 15,565；2028E 16,390 [4] - 归母净利润：2024年1,364；2025年1,227；2026E 1,439；2027E 1,814；2028E 2,013 [4] - 每股收益（元）：2024年0.73；2025年0.66；2026E 0.77；2027E 0.97；2028E 1.08 [4] - 关键财务比率： - 毛利率：2025年为23%，预计2026E回升至29% [20] - 净资产收益率（ROE）：2025年为5.3%，预计2027E提升至7.1% [4] - 市盈率（PE）：当前股价对应2026E/2027E/2028E的PE分别为25倍/20倍/18倍 [4][18] - 公司市值：总市值为365.54亿元，流通市值为199.64亿元 [5]