报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][5][13] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%，实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.60% [1][7] - 2026年第一季度公司实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08% [1][7] - 报告认为2026年公司利润弹性确定性强，核心原材料糖蜜成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升，且公司持续推进全球化及新兴业务布局，盈利能力有望继续改善 [2][13] 分业务与分地区表现 - 分地区收入：2025年国内/国外收入分别为98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收入占比提升 [1][7] - 2026年第一季度分地区收入：国内/国外收入分别为25.76亿元/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表 [1][7] - 分产品收入（2025年）：酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比分别增长+10.1%/+5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5% [1][7] - 分产品收入（2026年第一季度）：酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比分别增长+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等业务协同效应显现 [1][7] 盈利能力与成本费用分析 - 毛利率：2025年主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2个百分点，主因海外业务占比提高及降本增效；2026年第一季度毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，受益于糖蜜成本下行 [2][8] - 费用率（2026年第一季度）：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别变化-0.37/-0.34/+0.04/+1.82个百分点，财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加 [2][8] - 净利率：2026年第一季度归母净利率为9.39%，同比微降0.36个百分点 [2][8] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为188.2亿元、210.2亿元、229.8亿元，同比增长12.5%、11.7%、9.3% [3][13] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.3亿元、22.1亿元、25.3亿元，同比增长24.8%、14.7%、14.4% [3][13] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.22元、2.55元、2.92元 [3][13] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.3倍、15.1倍、13.2倍 [3][13] 战略与业务布局 - 全球化布局：公司持续推进全球化，预计2027年印尼工厂投产 [2][13] - 新兴业务：公司加速酵母蛋白等新兴业务布局 [2][13]