投资评级 - 报告对工业富联(601138)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1][4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现翻倍增长，AI驱动基本面显著强化 [4] - AI服务器业务呈现量价齐升态势，核心卡位持续兑现，产品结构升级 [4] - 在全球AI产业高景气背景下，公司作为核心供应商，有望实现业绩与估值的共振上行 [4] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收2510.8亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.9亿元，同比增长102.5%；扣非归母净利润102.5亿元，同比增长109.1%；毛利率为7.35%，同比提升0.62个百分点；净利率为4.22%，同比提升0.95个百分点 [4] - 历史及预测营收：2024年营收6091.35亿元，2025年营收9028.87亿元，预计2026-2028年营收分别为14496.60亿元、20658.81亿元、28008.09亿元，对应增长率分别为60.6%、42.5%、35.6% [3][5] - 历史及预测归母净利润：2024年归母净利润232.16亿元，2025年归母净利润352.86亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为664.72亿元、946.46亿元、1211.27亿元，对应增长率分别为88.4%、42.4%、28.0% [3][4][5] - 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为3.35元、4.77元、6.10元，对应市盈率(PE)分别为19.78倍、13.89倍、10.86倍 [3][4] 业务分析 - 云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖持续拓展深化，产线自动化交付水平升级，AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍；部分云服务商客户的原材料采购模式由buy&sell转为consign模式，有助于稳定长期订单和提升周转效率 [4] - 通讯及移动网络设备业务：800G及以上交换机出货量同比增长1.6倍、环比增长46%；CPO全光交换机样机开始出货，产品结构持续升级 [4] - 增长驱动：伴随GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升，实现“量价齐升” [4] 行业前景与公司定位 - 全球AI产业持续加速发展，大模型迭代、推理需求爆发以及云厂商资本开支持续上修，共同推动AI基础设施建设进入高景气周期 [4] - 公司作为全球头部云服务提供商(CSP)的核心供应商，深度参与服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利 [4]