报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：147元 [2] - 目标估值基础：给予2026年25倍市盈率（PE）[5] 报告核心观点 - 核心观点：报表出清筑底，终端份额提升 [1] - 具体阐述：公司2025年及2026年第一季度财务数据大幅下滑，是主动进行报表调整、释放渠道库存压力的结果，报表出清力度到位[5]。尽管报表收入下滑，但公司通过务实的市场策略，在安徽省内需求承压的背景下，实际终端市场份额实现了逆势提升[5]。现金流状况好于利润表，合同负债环比回升，显示渠道压力有所缓解[5]。考虑到下半年低基数效应，预计收入降幅将收窄，同时分红率提升至65.5%，对应股息率4.1%，当前估值具备性价比，对长线资金吸引力有望加强[5]。 根据相关目录分别进行总结 财务业绩表现 - 2025全年业绩：营业总收入188.3亿元，同比下降20.1%；归母净利润35.5亿元，同比下降35.7%[1]。销售回款202.6亿元，同比下降12.7%[1]。 - 2025年第四季度：营收24.1亿元，同比大幅下降46.6%；归母净利润为-4.1亿元，去年同期为7.7亿元[1]。 - 2026年第一季度：营收74.5亿元，同比下降18.6%；归母净利润16.1亿元，同比下降31.0%[1]。销售回款74.6亿元，同比下降9.3%；经营性现金流19.1亿元，同比增长3.6%；期末合同负债23.0亿元，环比上升7.8亿元[1]。 - 分产品表现（2025年）：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他产品收入同比分别下降19.3%、14.3%、20.2%[5]。结合渠道反馈，全年下滑幅度为古20以上 > 古8以下 > 古16[5]。 - 2026年第一季度分产品表现：预计下滑幅度为古20 > 古5 > 古8/献礼幸福版 > 古16[5]。 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率同比下降0.6个百分点至79.3%；归母净利率同比下降4.6个百分点至18.8%[5][10]。税金及附加、销售、管理费用率同比分别上升0.7、2.8、1.6个百分点[5]。 - 2025年第四季度：毛利率同比下降5.6个百分点至75%；归母净利率同比下降34.2个百分点至-17.1%[5][6]。税金及附加、销售、管理费用率同比大幅上升4.0、9.3、10.0个百分点[5]。 - 2026年第一季度：毛利率同比下降1.8个百分点至78%；归母净利率同比下降3.9个百分点至22%[5][6]。税金率同比上升1.8个百分点，销售和管理费用率总体提升[5]。 业务运营与战略 - 市场策略：长期战略以古20为中心，并积极布局低度酒、威士忌等年轻化赛道[5]。短期策略务实，加强安徽省内市场下沉渗透，推进古7产品布局，通过精细费用投放和终端补贴抢占份额，并允许渠道分批次进货以减轻压力[5]。 - 竞争地位：在安徽省内，公司龙头优势明显，团队士气足、策略灵活，在竞品畅销区域追加促销，优势持续巩固，实现了省内份额的逆势提升[5]。 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为173.85亿元、179.24亿元、188.50亿元，同比增速分别为-7.7%、3.1%、5.2%[1][10]。 - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为31.01亿元、31.77亿元、33.59亿元，同比增速分别为-12.6%、2.5%、5.7%[1][10]。 - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS预测分别为5.87元、6.01元、6.35元[1][5]。 - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为16倍、18倍、18倍、17倍；市净率（P/B）分别为2.2倍、2.1倍、2.0倍、1.9倍[1][10]。 - 股息与分红：2025年分红率提升至65.5%，对应股息率4.1%[5]。