报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”等评级词汇，但通过“建议持续关注”及盈利预测与估值数据，表达了积极看法 [7] 报告核心观点 - 报告看好润本股份在婴童护理及驱蚊赛道的成长性、突出的国货品牌力、全渠道稳步拓展以及研产销一体化优势的持续兑现 [7] - 公司通过持续丰富产品矩阵和加速线下渠道拓展，驱动业绩实现稳健增长 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.78% [2][7] - 2025年单季度：25Q4营收3.1亿元，同比+9.5%，归母净利润4845.4万元，同比+23.4%；26Q1营收2.7亿元，同比+11.3%，归母净利润5263.5万元，同比+19.1% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为18.59亿元、21.95亿元、25.55亿元，同比增长20.35%、18.06%、16.41% [2] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.75亿元、4.43亿元、5.28亿元，同比增长19.26%、18.13%、19.18% [2] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.93元、1.10元、1.31元 [2][7] - 估值指标：对应2026-2028年PE分别为28倍、24倍、20倍 [2][7] 盈利能力与质量 - 毛利率：2025年整体毛利率为58.3%，同比微增0.1个百分点；26Q1毛利率为59.1%，同比提升1.4个百分点 [7] - 费用率：2025年总费用率为35.4%，同比增加3.9个百分点，主要因销售费用率提升至31.5%（同比+2.7个百分点） [7] - 净利率：2025年净利率为20.4%，同比下降2.4个百分点；但单季度改善，26Q1净利率为19.7%，同比提升1.3个百分点 [7] - 净资产收益率：2025年ROE为14.16%，预计2026-2028年将稳步提升至14.90%、15.46%、16.08% [2] 业务分拆与驱动因素 - 分产品收入（2025年）： - 驱蚊产品：收入5.32亿元，同比增长21.1% [7] - 婴童护理产品：收入8.14亿元，同比增长17.9% [7] - 精油产品：收入1.40亿元，同比下降11.3% [7] - 量价分析（2025年）： - 驱蚊产品：销量9831万件（+17.9%），单价5.4元/件（+2.8%） [7] - 婴童护理产品：销量8412.5万件（+4.1%），单价9.7元/件（+13.2%） [7] - 产品创新：2025年公司升级或新推出60余款单品，包括儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列等，持续丰富产品矩阵 [7] 渠道拓展情况 - 分渠道收入（2025年）： - 线上直销（主要为天猫、抖音等）：收入8.8亿元，同比增长13.6% [7] - 非平台经销（线下渠道）：收入4.7亿元，同比增长36.1%，成为增长最快的渠道 [7] - 线下布局：报告期内新增与山姆渠道合作，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA及特通渠道 [7] 未来增长假设与业务预测 - 婴童护理产品：假设2026-2028年销量增长5%/5%/5%，单价增长15%/12%/10% [8] - 驱蚊产品：假设2026-2028年销量增长18%/16%/15%，单价增长3%/3%/3% [8] - 其他产品（含青少年护肤）：假设2026-2028年收入增速为50%/40%/30%，有望成为增长新动力 [8] - 分业务收入预测（2028E）： - 婴童护理产品：收入13.34亿元 [9] - 驱蚊产品：收入9.16亿元 [9] - 其他产品：收入1.61亿元 [9]