投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：天味食品2026年第一季度收入与利润超出市场预期，公司通过内部激励优化与外延并购战略驱动增长，分析师因此上调了2026-2028年的盈利预测 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为11.3亿元，同比增长76.2%；归母净利润为2.5亿元，同比增长234.7%，均超预期 [1] - 第一季度净利率达到23.2%，同比大幅提升10.5个百分点，创下新高 [3] - 第一季度毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点 [3] 收入增长驱动因素分析 - 收入高增长主要得益于：2025年第一季度基数较低、2026年春节时点后移、将小龙虾调料备货节奏提前至第一季度、以及“一品味享”并表影响 [2] - 分产品看，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比增长100.4%/56.7%/125.2%/313.9% [2] - 分渠道看，线上/线下收入分别同比增长48.0%/90.5% [2] 盈利能力提升原因 - 盈利能力大幅改善主要由于：1）高毛利率产品占比提升带动毛利率增长；2）费用投放节约，尤其是销售费用率同比显著缩减9.5个百分点 [3] - 第一季度管理/研发/财务费用率分别同比变化-3.1/-0.3/+0.1个百分点 [3] 长期增长战略与激励 - 公司发布2026年员工持股计划，设定了以2025年营收为基数的增长目标：2026年营收增速不低于16%，2027年营收增速不低于30% [4] - 该计划结合公司业绩与个人绩效考核，形成双重约束，旨在激励核心团队聚焦业绩增长 [4] - 公司C端渠道地位逐步稳固，并重点突破小B渠道，同时通过外延收购补齐短板渠道，渠道完善有望打开长期增长天花板 [4] 财务预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至6.8/7.8/8.9亿元，同比增长率分别为18.8%/15.8%/13.7%；原预测值为6.4/7.5/8.7亿元 [1] - 预测2026-2028年营业收入分别为40.30/44.85/49.79亿元，同比增长16.9%/11.3%/11.0% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.2倍、23.5倍和20.6倍 [1] - 预测2026-2028年毛利率分别为40.8%/41.4%/41.8%，净利率分别为16.8%/17.5%/17.9% [6] 公司基本信息与市场数据 - 报告发布日期为2026年4月29日，当前股价为17.28元 [7] - 公司总市值为183.98亿元，总股本为10.65亿股 [7] - 近3个月换手率为58.99% [7]