投资评级与核心观点 - 报告维持对天山股份的“增持”评级，目标价为5.41元人民币 [1][6] - 报告核心观点认为，天山股份作为全国性水泥龙头，在计提大额减值后有望轻装上阵，尽管行业短期需求承压，但在“双碳”与“反内卷”政策导向下，中长期供给侧约束有望趋严，为公司带来机遇 [1] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入123.34亿元，同比下降17.48% [1] - 2026年第一季度，公司归母净利润为-14.95亿元，同比基本持平（微增0.08%） [1] - 第一季度外销水泥熟料3，496万吨，同比下降7.3%，降幅与全国水泥产量降幅（-7.1%）相当，显示市场份额止降企稳 [2] - 第一季度销售商品混凝土1，335万方，同比下降3.9%；外销骨料2，236万吨，同比增长9.3% [2] - 第一季度毛利率为10.6%，同比下降3.1个百分点，环比下降6.7个百分点，主要受产品价格下降影响 [2] - 第一季度期间费用率为23.7%，同比提升2.0个百分点，主要因收入规模下滑所致 [3] - 第一季度净利率为-13.3%，同比下降2.1个百分点，但资产处置收益同比增加3.68亿元至3.74亿元，对冲了部分经营压力 [3] 现金流与资本结构 - 2026年第一季度经营活动净现金流为-33.3亿元，同比多流出11.7亿元 [4] - 第一季度资本开支（购建固定资产等支付的现金）为11.2亿元，同比大幅下降44.8% [4] - 截至第一季度末，公司资产负债率为68.09%，较2025年末提升1.26个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.7亿元、4.5亿元和11.8亿元 [5] - 预计2026年每股净资产（BVPS）为10.6元，给予0.51倍2026年市净率（PB），该估值较公司2021年第四季度以来的平均PB折价36% [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为728.03亿元、725.68亿元和741.81亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.06元和0.17元 [11] - 预计2026-2028年毛利率将逐步改善，分别为18.62%、19.47%和20.39% [20] 公司基本数据 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为4.70元人民币 [8] - 公司总市值为334.19亿元人民币 [8] - 过去52周股价区间为4.49-7.24元人民币 [8]