投资评级 - 报告对厦门国贸（600755.SH）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司业绩受资产减值拖累，但四季度营收增长显著，经营底部逐步明确，静待行业景气拐点 [2][4] - 公司持续优化业务逻辑，聚焦高质量经营，并高度重视股东回报，2025年现金分红比例高达92.38% [2][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、14.3亿元、16.7亿元，对应市盈率（PE）分别为12.1倍、9.3倍、8.0倍 [11] 财务业绩表现 - 全年业绩：2025年公司营业收入为3371.2亿元，同比下降4.9%；归母净利润为5.1亿元，同比下降18.6% [2][4] - 季度业绩：2025年第四季度（Q4）营业收入为967.6亿元，同比增长42.1%；归母净利润为-0.7亿元，较上年同期亏损0.9亿元有所改善 [2][4] - 盈利能力：2025年公司供应链毛利润为51.3亿元，同比微降2.0亿元；全年期间费用同比下降7.6亿元，其中财务费用同比大幅缩减6.4亿元 [11] - 资产减值：2025年公司资产减值损失为-15.5亿元，主要为存货跌价准备，但较去年同期已实现5.6亿元的减值规模收窄；2025Q4单季度资产减值达到-6.9亿元 [11] 业务经营分析 - 分板块营收：2025年，供应链管理/健康科技/其他板块营收分别为3358.8亿元/11.8亿元/0.6亿元，同比变化分别为-4.9%/+6.7%/-47.3% [11] - 核心品类经营： - 金属矿产、能源化工和农林牧渔营业收入同比分别+0.2%、-20.8%、+2.3% [11] - 对应货量同比分别+16.4%、-14.0%、+9.1% [11] - 受宏观环境影响，以上核心品类期现毛利率分别下降0.33、0.01、0.10个百分点 [11] - 行业地位：公司主动优化业务结构，铁矿、钢材、煤炭、PTA等优势品种货量稳居行业第一梯队 [11] - 经营策略：公司坚定推进“三链融合”新模式，持续优化业务逻辑，四季度营收加速增长释放了经营向好的潜力 [2][11] 股东回报与估值 - 现金分红：2025年度公司现金分红总额为4.70亿元，占归母净利润的比例为92.38%；近5年（含本次）累计现金分红48.32亿元，对应2025年股息率为3.5% [4][11] - 基础数据：当前股价为6.24元（2026年4月22日收盘价），每股净资产为9.09元，总股本为21.38亿股 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.67元、0.78元 [16] - 估值指标：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为12.1倍；市净率（PB）为0.40倍 [11][16]