投资评级与核心观点 - 华泰证券对申通快递维持“买入”评级，并上调目标价至25.63元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点：受益于行业“反内卷”政策延续，申通快递在2025年及2026年第一季度业绩表现亮眼，量价齐升，预计2026年公司有望凭借精益管理能力持续优化成本，实现件量及单票盈利的持续增长 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年业绩：实现营收555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.69亿元，同比增长31.61% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营收170.16亿元，同比增长24.40%；归母净利润6.13亿元，同比增长58.19% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收156.86亿元，同比增长30.74%；归母净利润4.59亿元，同比增长94.29%，高于预期 [1] - 单票盈利改善：2025年单票毛利为0.12元，同比增长18.6%（+2分）；单票归母净利为0.05元，同比增长14.4%（+1分） [3] - 2026年第一季度单票盈利修复：剔除合并丹鸟影响后，单票归母净利约为0.08-0.09元，较2025年显著修复 [4] 业务运营与市场表现 - 量价表现优于行业：2025年第四季度，公司快递业务量达72.76亿件，同比增长9.9%（行业增速5.0%）；件均价为2.31元，同比增长13.3%（行业增速-4.4%） [2] - 2026年第一季度量价齐升：快递业务量达66.42亿件，同比增长14.4%（行业增速5.8%）；单票快递价格为2.33元，同比增长14.4%（行业增速1.0%） [4] - 产能与网络优化：截至2025年底，公司常态化吞吐产能达9000万单/日；2025年完成义乌中转业务资产组收购，2026年3月公告拟收购揭阳和成都两家定制化仓储物流中心，以提升网络承载能力 [2] 成本与效率分析 - 单票成本控制：2025年单票快递成本为1.98元，同比上涨2.1%（+4分），成本上升主因合并丹鸟物流与义乌转运中心自有化 [3] - 成本结构：2025年单票揽收及派送成本1.27元（同比+2分）、单票分拣成本0.31元（同比+1分）、单票运输成本0.38元（同比+1分） [3] - 单票收入增长驱动盈利：反内卷政策显著推升单票收入，叠加管理优化与规模效应，使得单票毛利实现增长 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调盈利预测：考虑到行业价格中枢改善及公司精益管理，报告上调2026-2027年归母净利润预测至21.91亿元和25.13亿元，较前值分别上调30%和25%，并新增2028年预测为30.00亿元 [4] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS预测分别为1.43元、1.64元和1.96元 [4][10] - 估值依据：给予公司2026年17.9倍PE估值（可比公司Wind一致预期为12.8倍），估值溢价源于公司在反内卷背景下利润弹性更强，以及精细化管理、成本优化和份额提升持续兑现 [4] - 财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为7.49%、7.65%和7.93%；净利率分别为3.21%、3.39%和3.74%；ROE分别为16.90%、16.49%和16.71% [10][14] 行业与公司前景 - 行业背景：“反内卷”政策延续，推动行业价格竞争趋缓，有利于公司单票收入提升 [1][4] - 增长驱动因素：公司件量增速高于行业，主因产能水平与运营效率提升增强了客户粘性，以及部分客户经营策略调整后恢复发货 [4] - 未来展望：预计2026年公司将继续受益于反内卷政策，并通过精益管理优化成本，实现量利齐增 [1]