投资评级与核心观点 - 报告维持对建投能源的“增持”评级 [1] - 目标价为人民币11.80元，较截至4月28日的收盘价9.18元有约28.5%的潜在上涨空间 [2] - 核心观点：公司2025年盈利因煤价下降和投资收益增长而大幅提升，高分红方案落地，且预计2026年股息支付有望大幅增长，长期价值凸显 [7] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年实现营业收入227.86亿元，同比下降3.11%；实现归母净利润18.79亿元，同比大幅增长253.66% [5][7] - 2025年扣非归母净利润为18.24亿元，同比增长357% [7] - 2026年第一季度实现营业收入62.64亿元，同比下降5%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长35%，高于华泰预测区间（4.35~5.00亿元） [7] 业绩驱动因素分析 - 成本端显著改善：2025年公司平均综合标煤单价为697元/吨，同比下降15.2% [8] - 电价基本稳定：2025年平均上网结算电价（含税）为437.28元/兆瓦时，同比基本持平 [8] - 投资收益贡献突出：受益于参股公司利润增加，2025年投资收益同比增长49%，2026年第一季度同比增长110% [8] - 现金流大幅改善：2025年公司经营现金流净额为54.18亿元，同比增长44%；2026年第一季度为12.06亿元，同比增长45% [10] 业务运营与装机情况 - 发电量：2025年控股发电量523.22亿千瓦时，同比下降3.7%；上网电量485.63亿千瓦时，同比下降3.6% [8] - 利用小时：2025年发电机组平均利用小时数为4,229小时，同比减少266小时 [8] - 供热业务：工业供热表现亮眼，2025年供热量639.50万吉焦，同比增长22.6% [8] - 清洁能源：截至2025年末，公司并网光伏装机70.65万千瓦，在建83.65万千瓦，储备190万千瓦 [9] 成长项目与资本开支 - 公司拟通过定增募资不超过20亿元，投向西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目，该项目已于4月7日获证监会同意注册批复 [9] - 西柏坡四期、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于2026年下半年投产运营 [9] - 参股的秦电2×35万千瓦项目已于2026年1月底投产发电 [9] - 定州三期、沧东三期（均为2×66万千瓦）项目处于建设期，衡丰二期（2×66万千瓦）项目正在开展前期工作 [9] 股东回报与股息政策 - 2025年公司拟派发股息每股0.22元，叠加前三季度已派发的0.10元，全年累计股息每股0.32元，合计派现5.77亿元 [10] - 2025年派现金额占归母净利润的31%，占母公司净利润的96% [10] - 报告预计2026年股息支付有望大幅提升 [7][10] - 根据盈利预测，公司2026年至2028年的股息率预计分别为6.20%、6.40%和6.87% [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为18.94亿元、21.51亿元和22.68亿元，三年复合增速为6.5% [11] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.19元和1.26元 [5] - 预测2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为12.62%、13.04%和12.55% [5] - 估值方面，基于Wind一致预期下可比公司2026年平均市净率（PB）为1.41倍，考虑到公司ROE（预测2026年为12.62%）好于可比公司均值（9.1%），给予公司2026年1.5倍PB，得出目标价11.80元 [11] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为8.74倍，预测市净率（PB）为1.17倍 [5]