投资评级与核心观点 - 报告对西部矿业维持“增持”评级 [4][6] - 报告给予公司目标价为32.47元人民币，基于2026年13.3倍市盈率 [4][6] - 报告核心观点：看好西部矿业的价值提升，主要基于其资产地缘风险较低和未来成长性较佳 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入187.24亿元，同比增长13.19%，环比增长41.37% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润15.86亿元，同比增长96.34%，环比增长127.49% [2] - 2026年第一季度扣非净利润为16.07亿元，同比增长105.82% [2] - 业绩亮眼主要归因于公司主产品价格同、环比上涨较好 [2] - 2026年第一季度公司主要产品产量为：矿产铜4.2万吨、矿产锌2.9万吨、矿产铅1.3万吨、铁精粉26.5万吨、矿产钼1095吨、精矿含金76千克、精矿含银31吨，分别完成年度计划指引的25%、22%、21%、12%、25%、27%、24% [2] - 2026年第一季度国内铜/锌/钼/金/银价格分别同比上涨30%、1%、21%、62%、166%；环比上涨13%、7%、7%、15%、62% [2] - 公司参股东台锂资源，2026年第一季度国内碳酸锂价格同比上涨104%、环比上涨75%，公司对联营企业和合营企业的投资收益达7829万元 [2] - 公司冶炼副产硫酸，2026年第一季度国内硫酸价格同比上涨122%、环比上涨31% [2] 公司资源与成长性 - 公司所有矿山资源均位于国内（西藏、内蒙古、新疆及四川等地），地缘风险较低 [3] - 核心资产西藏玉龙铜矿（股权比例58%）是重要的利润贡献来源，2025年实现铜产量15.2万吨 [3] - 玉龙铜矿三期工程于2025年6月获核准，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建、2027年初正式投产 [3] - 2025年玉龙铜矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，公司已开展四期项目规划的相关工作 [3] - 2025年公司以86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66万吨（平均品位0.54%），低品位铜资源量109万吨（平均品位0.24%），伴生金资源量248吨（平均品位0.43克/吨），还伴生锌、银等 [3] - 茶亭铜多金属矿是国内近十年少见出售的大型优质铜矿，公司力争在2030年末完成项目建设投产 [3] 盈利预测与估值 - 报告测算西部矿业2026-2028年归母净利润预测分别为58亿元、61亿元、67亿元 [4] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.44元、2.56元、2.83元 [10] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为694.42亿元、729.23亿元、757.52亿元，同比增长率分别为12.57%、5.01%、3.88% [10] - 报告预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为59.33%、5.15%、10.42% [10] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.34%、22.71%、20.48% [10] - 报告选取的可比公司（江西铜业、铜陵有色、云南铜业）2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为13.3倍 [4][11] - 基于13.3倍2026年市盈率，报告给出目标价32.47元 [4] 财务数据与市场信息 - 截至2026年4月28日，公司收盘价为28.58元人民币，市值为681.06亿元人民币 [7] - 公司52周价格区间为15.16元至39.55元人民币 [7] - 报告预测2026-2028年公司市盈率（PE）分别为11.73倍、11.16倍、10.11倍 [10] - 报告预测2026-2028年市净率（PB）分别为2.84倍、2.29倍、1.89倍 [10]