报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 重庆百货作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足 [6] - 考虑到近期外部环境承压及投资收益波动，报告下调了26-27年归母净利润预测，并新增28年预测 [6] - 报告选取大商股份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年13倍PE估值，认为当前市值对应上行空间为22% [6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：全年实现营业收入146.98亿元，同比-14.2%；归母净利润10.45亿元，同比-20.5% [4] - 2025年第四季度：实现营业收入30.68亿元，同比-25.8%；归母净利润0.54亿元，同比-86.2% [4] - 2026年第一季度：实现营业收入40.81亿元，同比-4.56%；归母净利润2.79亿元，同比-41.29% [4] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为9.00亿元、10.71亿元、11.69亿元，同比增长率分别为-13.9%、19.0%、9.1% [5] - 盈利预测调整：将26-27年归母净利润预测下调至9.00/10.71亿元（前值为14.87/15.41亿元） [6] - 估值预测：对应26-28年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5][6] 分业务运营情况总结 - 百货业态：2025年营收15.57亿元，同比-12.0%；毛利率65.8%，同比+1.92个百分点；黄金自营品牌“宝元通”累计销售3715万元，同比原柜位销售增长441% [6] - 超市业态：2025年营收58.32亿元，同比-5.4%；毛利率19.1%，同比+2.56个百分点；自有品牌销售突破4亿元，同比增长40% [6] - 电器业态：2025年营收26.77亿元，同比-19.0%；毛利率20.9%，同比+2.06个百分点；全年销售突破6亿元 [6] - 汽贸业态：2025年营收32.83亿元，同比-23.4%；毛利率8.7%，同比+1.83个百分点；受行业深度调整影响较大，但新能源汽车销量同比增长57% [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率改善：2025年公司整体毛利率为28.6%，同比+2.08个百分点；25Q4毛利率同比+3.15个百分点至31.5% [6] - 费用率情况：2025年销售/管理/财务费用率分别为16.3%、5.3%、0.3%，分别同比+1.52、+0.88、-0.03个百分点；25Q4费用率同比+6.51个百分点至26.3% [6] - 2026年第一季度：毛利率同比-0.17个百分点至29.5%；费用率同比+0.05个百分点至19.26% [6] 战略转型与公司治理 - 门店调改与优化：截至2025年Q4末，公司门店总数为263家（环比净减少5家）；超市板块完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；汽贸全年调整12家门店 [6] - 数智化与全渠道建设：会员规模突破3000万；2025年线上销售额22.36亿元；公司推进多点AI出清、智能补货等系统建设，完善“线下体验+线上购物”全渠道体系 [6] - 高分红回报股东：公司拟每10股派发现金红利7.91元，合计3.48亿元；本年度现金分红总额4.18亿元，占归母净利润的比例为40.02% [6] - 拟更名推动战略升级：公司公告拟将名称变更为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称变更为“重百集团” [6]