投资评级与核心观点 - 报告给予九丰能源“推荐”评级，但评级由前次“下调” [2] - 核心观点：公司气源业务短期承压，但清洁能源布局强化了中长期成长性，随着项目落地，成长动能有望逐步释放 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营收202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.80亿元，同比下降12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比微增0.89% [2] - 2026年第一季度业绩：营收44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14.16%，但环比大幅增长81.90% [2] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为238.65亿元、240.92亿元、268.89亿元，对应增速为17.7%、0.9%、11.6% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.99亿元、18.67亿元、20.70亿元，对应增速为21.6%、3.8%、10.9% [4][8] - 估值与目标价：给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价53.55元/股，当前股价为47.16元 [4][8] 分业务经营状况 - 天然气业务：2025年收入69.06亿元，同比下降20.68%；销量151.42万吨，同比下降21.06%；毛利率为14.60%，同比提升4.16个百分点 [8] - LPG业务：2025年收入87.99亿元，同比微降0.22%；销量204.55万吨，同比增长11.19%；毛利率为6.03%，同比提升0.38个百分点 [8] - 特燃特气业务：2025年收入1.45亿元，同比下降38.34%；毛利率高达47.53%，同比大幅提升18.72个百分点 [8] 盈利能力与费用分析 - 整体盈利能力：2025年公司整体毛利率为10.35%，同比上升1.02个百分点；但归母净利率为7.30%，同比下降0.34个百分点 [8] - 费用情况：2025年销售、管理、财务、研发费用率分别为1.23%、1.62%、0.30%、0.06%，同比分别上升0.19、0.20、0.35、0.01个百分点 [8] 成长动能与项目进展 - 分红政策：2025年拟每10股派现2.50元，加上中期分红，全年合计分红4.4亿元，占年度归母净利润的29.74% [8] - 项目进展： - 海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已于2026年3月连续12次为火箭发射提供保障 [8] - 新疆煤制天然气项目预计2026年10月底投产 [8] - 广西区域“双气源”供应体系于2026年3月16日通气 [8] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月29日股价，对应2025年市盈率为23倍，预计2026-2028年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [4] - 市净率：当前市净率为3.1倍，预计2026-2028年将逐步降至2.7倍、2.5倍、2.2倍 [4] - 公司基本数据：总股本7.05亿股，总市值332.71亿元，资产负债率24.95%，每股净资产16.65元 [5]