报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 业绩与股东回报 - 2025年公司实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；归母净利润5.36亿元，同比下降30.21% [2] - 2026年第一季度实现营收11.87亿元，同比增长5.86%；归母净利润0.88亿元，同比下降25.13% [2] - 公司发布2026-2028年股东回报规划，承诺在满足条件下，年度现金分红不低于当年可供分配利润的10%且绝对额不低于5.5亿元，三年累计分红不低于年均可供分配利润的30%且累计不低于16.5亿元，并可叠加股票股利 [2] 分业务与分地区经营分析 - 分业务看，2025年床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39亿元、15.66亿元、3.44亿元、2.47亿元，同比分别变化-1.48%、-5.97%、-20.41%、-18.88%，其中床垫和床架毛利率分别为62.28%和50.36% [3] - 2025年AI产品营收1.55亿元，同比大幅增长127.68% [3] - 自主品牌AI床垫T11+获《家具智能等级评定及标识》L4级智能床认证，并与华为共研推出鸿蒙智选慕思智能床pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联 [3] - 分地区看，2025年境内/境外营收分别为49.67亿元和2.60亿元，同比分别变化-8.82%和增长67.37%，其中境内毛利率为52.11% [3] - 公司加速品牌出海，确立东南亚与中东为新战略中心，同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场 [3] 盈利能力与费用 - 2025年及2026年第一季度毛利率分别为51.34%和51.28%，同比分别+1.26和-0.56个百分点 [4] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为30.70%、6.25%、4.75%，同比分别+5.65、+0.72、+0.45个百分点 [4] - 2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为31.08%、7.07%、4.52%，同比分别+5.52、-0.23、+0.62个百分点 [4] - 当前费用投放聚焦于品牌升级、AI产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.6亿元、6.3亿元、7.0亿元，同比增速分别为5.1%、12.5%、9.9% [5] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.294元、1.456元、1.600元 [9] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、15倍 [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为57.44亿元、62.20亿元、66.60亿元，同比增长率分别为9.89%、8.29%、7.07% [9] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年毛利率将逐步提升，分别为52.7%、53.1%、53.3% [11] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.18%、11.53%、11.61% [9] - 预计公司2026-2028年每股经营现金流净额分别为2.034元、2.441元、2.769元 [9] - 预计公司总资产将从2025年的76.25亿元增长至2028年的97.92亿元 [11]