报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩大幅增长，核心业务增长强劲 [1] - 自营与经纪业务表现强劲，成为公司增长的双引擎 [6] - 公司2025年利润分配方案为每10股派发现金股利0.72元（含税），叠加中期股利，全年现金分红占母公司2025年可供分配利润的50.15% [2] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业总收入36.86亿元，同比增长4.37%；归母净利润8.41亿元，同比下降6.89%（主要因非应税收入同比显著减少，税前利润为11.47亿元，同比增长5.37%）；加权平均ROE为5.01%，同比下降0.79个百分点 [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入8.47亿元，同比增长28.21%；归母净利润1.97亿元，同比增长67.14%；加权平均ROE（非年化）为1.13%，同比增加0.41个百分点 [3] 分业务条线表现 - 自营投资及交易业务：2025年实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是营收增长和利润贡献的核心支柱 [6]；报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，其公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益 [6] - 证券经纪及信用业务：2025年实现收入9.61亿元，同比增长39.95% [7]；增长由经纪业务手续费净收入同比增长47.0%和信用业务规模扩张（年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%）驱动 [7]；财富管理转型初见成效，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%，投顾签约资产规模同比大幅增长208.6% [7] - 资产管理及基金管理业务：2025年收入11.72亿元，同比微增2.3% [7] - 投行业务：2025年收入2.40亿元，同比增长6.6% [7] - 固收及私募业务：2025年固收业务收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9% [7]；私募股权基金管理与另类投资业务收入-0.61亿元，同比大幅减少 [7] 2025年及2026年第一季度营收结构分析 - 2025年营收结构：手续费及佣金净收入17.71亿元（占总营收48.05%），同比增长9.01% [4]；其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%，同比分别+46.95%/-6.32%/-1.99% [4]；投资收益+公允价值变动收益15.31亿元（占41.52%），同比-4.4%；利息净收入1.62亿元（占4.39%），同比+56.18% [4] - 2026年第一季度营收结构：手续费及佣金净收入5.17亿元（占总营收61.07%），同比增长17.89% [5]；其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%，同比分别+37.51%/-24.49%/+16.12% [5]；投资收益+公允价值变动收益2.61亿元（占30.84%），同比+39.57%；利息净收入0.54亿元（占6.34%），同比+192.35% [5] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为39.71亿元、42.16亿元、44.82亿元 [8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.22亿元、9.88亿元、10.49亿元 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.22元、0.24元、0.25元 [8] - 估值：对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，2026-2028年预测PE分别为34.28倍、31.99倍、30.13倍，预测PB分别为1.78倍、1.71倍、1.64倍 [8]