投资评级 - 报告对百润股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为百润股份正处于“夯基启航，未来可期”的阶段，公司持续完善内部管理体系，经营有望实现边际改善 [1][9] - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度已呈现复苏态势，营收与利润均实现同比增长 [2][4] - 威士忌业务作为公司重要战略布局，产品矩阵稳步搭建，渠道网络已实现全国覆盖并进入全球市场 [9] - 基于盈利预测，报告预计公司2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.72元/0.79元，对应市盈率（PE）为23倍/21倍 [9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业总收入为29.44亿元，同比下降3.43%；归母净利润为6.37亿元，同比下降11.36%；扣非净利润为6.04亿元，同比下降10.16% [2][4] - 2026年第一季度业绩：营业总收入为8.00亿元，同比增长8.54%；归母净利润为2.16亿元，同比增长19.34%；扣非净利润为2.09亿元，同比增长17.41% [2][4] - 分业务表现（2025年）： - 酒类产品收入为25.73亿元，同比下降3.89%；销量为3125万箱，同比下降3.48%；销售均价为82.32元/箱，同比下降0.43%；实现净利润4.07亿元，同比下降17.93% [9] - 食用香精业务收入为3.23亿元，同比下降3.91%；实现净利润2.31亿元，表现相对稳定 [9] - 盈利能力指标（2025年）：归母净利率下滑1.94个百分点至21.65%；毛利率微降0.49个百分点至69.18% [9] - 盈利能力指标（2026年第一季度）：归母净利率提升2.45个百分点至27.06%；毛利率提升0.65个百分点至70.31% [9] 费用与运营分析 - 2025年期间费用率：上升1.48个百分点至36.92%，其中销售费用率（+0.12pct）、管理费用率（+1.39pct）、研发费用率（+0.05pct）有所上升，财务费用率（-0.09pct）略有下降 [9] - 2026年第一季度期间费用率：下降0.58个百分点至31.91%，其中销售费用率（+0.12pct）微增，管理费用率（-0.25pct）、研发费用率（-0.33pct）、财务费用率（-0.12pct）均有所下降 [9] 业务发展与战略 - 威士忌业务进展：2025年，公司根据中国消费者喜好研发了包括调和与单一麦芽在内的多款威士忌产品，稳步搭建产品矩阵 [9] - 渠道建设：烈酒营销团队在威士忌上市首年即成功覆盖全国31个省区、数万个终端网点，并成功进入全球多个国家市场 [9] 财务预测 - 营收预测：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为32.48亿元、34.79亿元、36.84亿元 [14] - 净利润预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为7.47亿元、8.25亿元、8.74亿元 [14] - 每股收益（EPS）预测：预计2026年至2028年EPS分别为0.72元、0.79元、0.84元 [14] - 估值指标预测：预计2026年至2028年市盈率（PE）分别为23.14倍、20.96倍、19.79倍；市净率（PB）分别为3.24倍、3.00倍、2.78倍 [14]