报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][4] - 目标价格：25.50元，当前价格为19.70元，隐含约29%的上涨空间 [1][4][5] - 核心观点：2025年公司因年货节错期、渠道结构变化及成本上涨等因素短期承压，2026年第一季度费用投放更趋精准，减少无效投放，利润改善显著，新业务增长点逐步发力 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入101.89亿元，同比下降4.1%；归母净利润1.55亿元，同比下降61.9%；扣非净利润0.49亿元，同比下降84.5% [3][10] - 2026年第一季度业绩：营业总收入38.35亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.73亿元，同比增长14.4%；扣非净利润2.46亿元，同比增长51.6% [10] - 季度合并分析：考虑年货节错期，将2025年第四季度与2026年第一季度合并看，收入同比下降12.7%，归母净利润同比下降12.3%，但扣非净利润同比增长10.7% [10] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.39亿元、4.04亿元、4.86亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.85元、1.01元、1.21元 [3][10] - 利润率改善：2026年第一季度毛利率同比提升0.6个百分点，销售费用率同比下降2.8个百分点，归母净利率同比提升0.7个百分点至7.1%，扣非净利率同比提升2.1个百分点至6.4% [10] 业务运营与战略调整 - 费用精准投放：线上渠道减少无效费用和低毛利SKU投放，其中短视频电商通过精准运营实现较好盈利；线下分销聚焦核心品类并跑通工厂直发模式，实现营收及利润双增长 [10] - 供应链优化：公司以“低成本、高品质、高人效”为导向，在落地华东、北区、西南供应链集约基地基础上，探索“本地化采购+标准化加工”模式，迈向总成本领先 [10] - 新业务探索：在渠道端探索社区平价超市业态布局，并逐步优化全品类生活馆新店型，有望逐步推广 [10] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，当前市盈率（P/E）为50.94倍（2025年实际），预测2026年市盈率为23.31倍 [3] - 目标价依据：参考可比公司平均估值，考虑到公司短期利润受渠道结构调整和原材料成本压制，但未来净利率修复空间较大，给予2026年30倍市盈率，得出目标价25.5元 [10] - 市场数据：公司总市值79.13亿元，52周股价区间为17.55-30.42元，市净率（P/B）为2.5倍 [5][6]