投资评级 - 报告对皖能电力（000543.SZ）维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为“火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值” [1] - 公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量 [5] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.97亿元，同比下降6.6% [1] - 实现归母净利润4.44亿元，同比微增0.2%；扣非归母净利润4.37亿元，同比持平 [1] - 业绩贴近市场预期上限 [1] 经营与财务分析 - 收入与成本：第一季度营业收入同比下降主要因煤炭贸易收入上年同期高基数（2025年下半年确认方式调整，下半年营收仅占全年24%）[2]。安徽省1-3月火电发电量同比增长4.8%，预计电价降幅相对有限 [2]。第一季度营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降1亿元，毛利率同比下滑0.6个百分点，主要因燃料成本改善 [2] - 费用与收益：第一季度净利率同比提升0.5个百分点，其中研发费用下降0.6亿元，财务费用下降0.2亿元 [2]。第一季度投资收益为2.1亿元，同比提升0.3亿元 [2] - 历史与预测数据：2025年公司完成发电量622亿千瓦时，同比增长3.4%；平均上网电价0.4248元/度，同比下降2.43分/度，降幅5.4% [3]。报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至18.89亿元、20.20亿元、21.79亿元，对应每股收益（EPS）为0.83元、0.89元、0.96元 [5]。公司股票现价对应A股市盈率（PE）估值为9.7倍、9.1倍、8.4倍 [5] 业务发展与战略 - 装机容量：截至2025年底，公司控股在运装机达14.67吉瓦，其中在建4.25吉瓦 [3]。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目 [3] - 新能源布局：2025年公司收购木垒1吉瓦风电及吐鲁番0.75吉瓦风电，奇台0.80吉瓦光伏全容量并网 [3]。截至2025年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约3.2吉瓦 [3]。公司规划力争2030年火电装机超15吉瓦，新能源装机超14吉瓦（含新能公司）[3] - 资产整合：2026年1月，公司增资控股新能公司，作为集团唯一电力上市平台，后续新能源资产整合进程值得关注 [4] 股东回报与投资 - 分红承诺：2026年4月，公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50% [4]。2025年拟现金分红8.59亿元，占归母净利润的40%（上年同期为35%），对应年末收盘价股息率达4.77% [4] - 其他股权投资：公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用 [4]