报告投资评级 - 推荐（维持），目标价为31.2元 [2] 报告核心观点 - 1Q26毛利率向好，但汇兑损失导致业绩依然承压 [2] - 公司2025年营收增长但业绩承压，2026年一季度毛利率改善但财务费用受汇兑影响显著 [2][8] - 公司未来增长点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革 [8] - 基于2025年报及2026年一季报，分析师下调了2026-2027年盈利预测，并基于2026年25.5倍目标PE得出新目标价 [8] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收30.2亿元（3,023百万），同比增长8.9%；归母净利润1.83亿元（183百万），同比下降22.4% [2][4][8] - 2026年一季度业绩：实现营收6.87亿元，同比增长8%，环比下降23%；归母净利润0.24亿元，同比下降11%，环比下降49%；净利率为3.3% [2][8] - 毛利率分析：2025年毛利率为20.8%，同比下降4.4个百分点，主要受合肥工厂爬坡利用率低及价格竞争影响；1Q26毛利率为22.1%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.6个百分点 [8] - 费用与汇兑影响：1Q26期间费用率为18.1%，同比增加2.9个百分点，其中财务费用率为3.4%，同比大幅增加4.0个百分点，主要受汇兑损失影响 [8] - 工厂运营情况：2025年合肥工厂营收2.2亿元，亏损0.38亿元；捷克工厂营收2.3亿元，亏损0.45亿元 [8] - 销量与市场份额：2025年公司扬声器销量超过1亿只，同比增长12%，全球市场份额超过16%，国内份额第一 [8] - 财务预测：预计2026-2028年营收分别为34.87亿元、38.34亿元、40.92亿元，同比增速分别为15.4%、9.9%、6.7%；预计归母净利润分别为2.02亿元、2.40亿元、2.61亿元，同比增速分别为10.4%、19.3%、8.6% [4][8] - 估值指标：基于2026年4月29日收盘价26.53元，对应2026-2028年预测市盈率分别为21倍、18倍、16倍；预测市净率分别为2.4倍、2.2倍、2.0倍 [4][8] 公司未来增长驱动 - 市场扩容：车载扬声器随消费升级不断增配，推动行业容量扩大 [8] - ASP提升与国产替代：高端声学系统上车，公司作为国产替代先锋，基本覆盖大部分新能源头部客户，未来客户及项目有望进一步扩大 [8] - 商业模式变革：公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量提升；商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒和投资回报有望相应提升 [8] 公司基本数据 - 总股本为16,498.70万股，全部为流通股 [5] - 总市值为43.77亿元，流通市值为43.77亿元 [5] - 资产负债率为51.82%，每股净资产为10.75元 [5] - 近12个月股价最高/最低分别为34.26元/24.33元 [5]