投资评级与目标价 - 报告给予迈瑞医疗(300760 CH) 买入(BUY) 评级 [9] - 基于9年期DCF模型得出目标价为人民币204.54元，较当前价格人民币161.11元有27.0% 的上涨空间 [3][9][10] 核心观点与业绩总结 - 2026年第一季度业绩符合预期，营收83.5亿元人民币(同比增长1.4%)，归母净利润23.0亿元人民币(同比下降11.3%) [1] - 海外业务是主要增长动力，第一季度海外收入44.5亿元人民币(同比增长15.7%)，占总收入53% [9] - 国内业务短期承压，第一季度国内收入39.0亿元人民币(同比下降11.1%)，主要因渠道去库存影响，但预计2026年将恢复正增长 [1][9] - 新兴业务增长迅速，第一季度收入14.0亿元人民币(同比增长18.2%)，在海外和国内收入中分别占比近40%和超过70%，显示公司向耗材型经常性收入模式转型 [9] 分业务与地区表现 - 海外市场：欧洲收入同比增长超过25%，英国、法国、德国、意大利等关键市场在高渗透下快速增长；新兴市场复苏，同比增长15%，其中印度和墨西哥均增长超过30% [9] - 海外分产品线：体外诊断(IVD)收入同比增长超过20%，生命信息与支持(PMLS)增长15%，医学影像增长超过10% [9] - 国内市场：尽管面临带量采购(VBP)带来的价格压力，国内化学发光(CLIA)收入仍同比增长约10%，核心IVD品类(化学发光、生化、凝血)市场份额从2025年上半年的10% 提升至2026年第一季度的13% [9] - 国内设备业务：生命信息与支持(PMLS)和微创外科(MIS)的去库存可能继续影响短期增长，但这两个板块合计占国内收入不足30% [9] - 新产品进展：MT8000全实验室自动化(TLA)系统在2026年第一季度完成超过80台装机，预计将带动试剂销售 [9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为357.08亿、393.51亿、434.77亿人民币，同比增长7.3%、10.2%、10.5% [2] - 净利润预测：预计2026-2028年净利润分别为80.26亿、92.99亿、104.35亿人民币 [2] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年报告EPS分别为6.62元、7.67元、8.61元人民币 [2] - 估值倍数：基于2026年预测EPS，市盈率(P/E)为24.3倍 [2] - DCF模型假设：加权平均资本成本(WACC)为9.1%，永续增长率为3.0% [9][10] 财务与市场数据摘要 - 历史财务表现：2025年营收332.82亿人民币(同比下降9.4%)，净利润81.36亿人民币(同比下降30.3%) [2] - 盈利能力：预计2026-2028年调整后净利率分别为22.4%、23.6%、24.0% [14] - 股东结构：主要股东为Smartco Development Limited持股27.0%，Magnifice (HK) Limited持股24.5% [5] - 市场数据：当前市值约1953.36亿人民币，52周股价区间为156.30 - 248.24元人民币 [4] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、6个月绝对回报分别为**-5.0%、-14.3%、-28.4%** [6] 与市场共识对比 - 报告对迈瑞医疗2026-2028年的营收及盈利预测普遍低于市场共识 [12] - 具体来看，2026年营收预测为357.08亿人民币，较共识367.22亿人民币低2.76%；2026年净利润预测为80.26亿人民币，较共识96.75亿人民币低17.05% [12] - 2026年预测每股收益(EPS)为6.62元人民币，较共识8.27元人民币低19.95% [12]