投资评级 - 报告对物产环能（603071）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩因煤炭价格下跌而低于预期，但2026年第一季度业绩符合预期，且盈利能力有所提升 [6] - 热电联产业务稳健增长，带动公司整体盈利能力提升，是报告的核心亮点 [8] - 公司承诺最低分红比例不低于40%，且过去三年平均股利支付率达41.09%，提供了稳定的股东回报 [8] - 尽管下调了2026-2027年盈利预期，但基于公司稳健的经营和双轮驱动业务布局，报告仍维持积极看法 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营收373.04亿元，同比下降16.56%；归母净利润6.38亿元，同比下降13.58% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营收77.90亿元，同比下降21.70%；归母净利润1.73亿元，同比增长11.73% [6] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.54亿元、9.08亿元、10.16亿元，对应同比增长率分别为33.8%、6.4%、11.8% [7] - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为457.78亿元、461.00亿元、468.89亿元 [7] - 盈利能力指标：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.63元、1.82元；毛利率稳定在5.6%-5.7%左右；ROE（摊薄）稳定在13%左右 [7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、9倍、8倍 [7][8] 业务运营分析 - 热电联产业务扩张：公司旗下热电企业增至7家，总装机容量达451兆瓦（MW）[8] - 业务规模与增长：2025年销售蒸汽873.19万吨，同比增长1.14%；销售压缩空气33.10亿立方米，同比增长12.33%；处置污泥83.24万吨，同比增长7.52% [8] - 供电情况：总供电量14.74亿千瓦时，同比减少4.11%，其中光伏供电0.33亿千瓦时，生物质供电3.13亿千瓦时 [8] - 客户开拓：全年新开拓热用户33家、压缩空气用户6家、污泥处理用户25家，并开展跨区互联供汽及热电跨区受托管理项目 [8] 公司治理与股东回报 - 分红政策：公司发布2024-2026年度现金分红规划，承诺每年现金分红总额不低于扣非后归母净利润的40% [8] - 历史分红：2023-2025年连续三年累计分红9.88亿元，平均股利支付率达41.09%，占最近三年年均净利润的121.62% [8] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：截至2026年4月29日，收盘价为14.06元，一年内股价区间为12.03元至15.46元，流通A股市值为78.45亿元 [1] - 估值指标：市净率（PB）为1.3倍，股息率（基于最近一年分红）为4.98% [1] - 财务基础：截至2026年3月31日，每股净资产为10.67元，资产负债率为44.59%，总股本及流通A股均为5.58亿股 [1]