报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期 营业收入为61.02亿元 同比增长7% 环比增长10% 归母净利润为3.04亿元 同比增长20% 环比增长99% [5] - 业绩增长主要得益于磷复肥销量提升、黄磷与氯化铵等产品盈利改善、以及磷矿与合成氨一体化项目陆续落地 [5] - 公司作为国内复合肥主流企业 通过向上游布局磷矿和合成氨 向下游延伸至精制磷酸及磷酸铁 开启新的成长阶段 预计2026至2028年归母净利润将持续增长 [5] 2026年第一季度业绩分析 - 营业收入与利润：2026年第一季度实现营业收入61.02亿元 归母净利润3.04亿元 扣非后归母净利润2.56亿元 毛利率为12.28% 净利率为5.11% [5] - 增长驱动因素：磷复肥销量同比增长 使用自产磷矿提升黄磷毛利率 磷矿石实现部分销售 合成氨项目投产 磷酸铁量利齐升 氯化铵价格上涨 [5] - 其他收益：投资收益及公允价值变动损益合计同比增长0.55亿元至0.32亿元 主要系套保收益增加 [5] 主要业务板块表现与展望 - 磷复肥业务：2025年磷复肥年产能增至超940万吨 新增产能分布于湖北、山东、新疆等地 全国产能布局优化 预计2026年第一季度复合肥出货量同比提升 [5] - 合成氨与氮肥一体化：湖北应城基地70万吨合成氨项目已试生产并满负荷稳定运行 配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于3月试生产 提升氮肥原料自给率并降低联碱业务成本 [5] - 黄磷与磷酸业务：公司拥有6万吨/年黄磷产能 2026年第一季度黄磷均价为24208元/吨 同比增长4% 环比增长9% 热法磷酸需求增长助推黄磷景气上行 截至4月28日价格涨至2.69万元/吨 年内上涨20% [5] - 氯化铵与磷酸铁：2026年第一季度氯化铵均价为439元/吨 同比增长7% 环比增长24% 磷酸铁均价为11554元/吨 同比增长10% 环比增长9% 新能源需求带动磷酸铁价格和盈利上行 公司15万吨新建产能顺利推进 [5] 磷矿资源与产业链布局 - 磷矿资源储备与开发：公司拥有5.49亿吨磷矿石资源储量及1090万吨/年磷矿采矿设计产能 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施 牛牛寨东段400万吨采矿工程推进中 牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证 参股49%的二坝磷矿50万吨/年项目于2026年2月复工 [5] - 湿法磷酸产业链：公司拥有80万吨湿法磷酸产能 打造了“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业一铵—磷酸铁/磷复肥”的分级利用产业链 [5] - 热法磷酸及下游项目：湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目 湖北宜城基地推进磷化工绿色循环产业项目（一期） 在建15万吨食品级精制磷酸及15万吨纯铁法磷酸铁等项目 配套的20万吨磷系阻燃材料及60万吨硫磺制酸项目已建成 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为12.76亿元、15.73亿元、19.65亿元 对应每股收益（EPS）为1.06元、1.30元、1.63元 [5] - 估值水平：基于当前股价 对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [5] - 财务数据：预测2026年营业总收入为239.09亿元 同比增长11.7% 2026年预测毛利率为12.5% 净资产收益率（ROE）为12.3% [6]