投资评级与核心观点 - 报告对安集科技的投资评级为“增持”，目标价格为293.00元，当前股价为244.94元 [5][12][15] - 报告核心观点：安集科技的传统化学机械抛光液业务将伴随下游客户扩产持续成长，而电镀液及添加剂相关产品进入量产销售阶段，为公司打开了新的增长空间 [2][12] 财务表现与预测 - 历史财务数据：2025年公司实现营业总收入25.04亿元，同比增长36.47%；扣非后归母净利润6.97亿元，同比增长32.36%。2026年第一季度收入7.24亿元，同比增长32.76% [12][15] - 分业务增长：2025年，化学机械抛光液收入同比增长32.06%，功能性湿电子化学品收入同比增长63.73% [12] - 财务预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为31.69亿元、42.12亿元、54.93亿元，同比增长率分别为26.6%、32.9%、30.4%。同期，归母净利润预计分别为10.26亿元、14.23亿元、19.28亿元，同比增长率分别为30.9%、38.7%、35.4% [4][12] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股净收益（EPS）分别为5.86元、8.13元、11.02元，同比增速分别为30.93%、38.71%、35.44% [12][15] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的22.2%稳步提升至2028年的25.3%，销售净利率预计从2025年的31.3%提升至2028年的35.1% [4][13] 市场地位与行业前景 - 市场占有率：2025年，安集科技在全球化学机械抛光液市场占有率约为13%，较2024年提升约2个百分点 [2][12] - 行业市场规模：根据TECHCET数据，2025年全球半导体CMP抛光液市场规模预估为22.8亿美元，预计2026年将增长至25.2亿美元 [12] 核心业务进展 - 化学机械抛光液：公司在先进制程和成熟制程用抛光液产品上持续迭代，多项产品在客户端验证通过并实现销售上量，包括铜及铜阻挡层抛光液、氮化硅抛光液、钨抛光液、金属栅极抛光液等。其中，使用自研国产氧化铈磨料的抛光液产品首次在氧化物抛光液中实现量产销售 [12] - 电镀液及添加剂：该业务在2025年取得显著进展。先进封装用电镀液及添加剂已有多个产品实现量产销售；集成电路制造领域的大马士革工艺铜电镀液及添加剂已进入量产阶段；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂的开发验证按计划进行 [12] 估值依据 - 估值方法：报告采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司2026年平均PE为69.51倍，给予安集科技2026年50倍PE估值，从而得出目标价293.00元 [12][15][17] - 可比公司：选取上海新阳、江丰电子、南大光电、鼎龙股份作为可比公司，其2026年预测PE平均值为69.51倍 [17] 其他关键信息 - 近期股价表现：过去12个月绝对升幅为77%，相对指数升幅为52% [10] - 公司市值：截至报告时点，公司总市值为428.63亿元 [6] - 第一季度收入说明：2026年第一季度收入环比增速放缓至4.60%，报告认为部分原因是客户调整了部分产品的收入确认会计政策 [15]