投资评级 - 报告对立昂微维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩显著改善：2025年公司实现收入35.91亿元，同比增长16.12%，毛利率同比提升1.1个百分点至9.86% [1]。2026年第一季度（1Q26）收入达9.99亿元，创季度历史新高，同比增长21.81%，环比增长5.04% [1]。1Q26归母净利润为722万元，实现同环比扭亏为盈，毛利率大幅提升至15.56%，同比增加2.5个百分点，环比增加10.1个百分点 [1] - 12英寸半导体硅片业务进入放量期，盈利大幅改善：1Q26，公司12英寸硅片实现收入3.03亿元，同比增长88.12%，销量达57.76万片，同比增长44.82% [2]。受益于产销量增长、产能利用率提升带来的单位成本下降以及产品结构优化，该业务毛利率从1Q25的-33.12%显著改善至1Q26的6.70% [2] - 化合物半导体业务高速增长：1Q26，公司化合物半导体射频和光电芯片实现收入1.02亿元，同比增长92.06%，销量达1.33万片，同比增长99.43% [2]。其中，VCSEL（垂直腔面发射激光器）芯片收入为1775.23万元，同比大幅增长561.04% [2] - 半导体功率器件芯片收入略有下滑：1Q26，公司半导体功率器件芯片实现收入2.13亿元，同比下降2.93%，销量为52.96万片，同比增长4.34% [2] - 盈利预测调整：由于产能爬坡中折旧对毛利率的影响，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，将2026年归母净利润预测从2.47亿元下调至1.91亿元，将2027年预测从3.54亿元下调至2.89亿元 [3]。预计2028年归母净利润为4.15亿元 [3]。以2026年4月28日股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为137倍、91倍和63倍 [3] 财务预测与关键指标 - 营业收入增长预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为45.58亿元、52.71亿元和60.37亿元，同比增长率分别为26.9%、15.6%和14.5% [4] - 归母净利润扭亏并持续增长：预测公司归母净利润将从2025年的亏损1.42亿元，转为2026年盈利1.91亿元，并进一步增长至2027年的2.89亿元和2028年的4.15亿元 [4]。2027-2028年预测增速分别为51.3%和43.6% [4] - 盈利能力指标改善：预测公司毛利率将从2025年的9.86%持续提升至2026-2028年的17%、18%和19% [10]。EBIT Margin（息税前利润率）预计从2025年的-2.7%转为正值，2026-2028年分别为5.3%、6.5%和7.9% [4][10]。净资产收益率（ROE）预计从2025年的-2.0%转为正值，2026-2028年分别为2.6%、3.8%和5.3% [4] - 估值指标：基于预测，报告列出了相应的市盈率（PE）、市净率（PB）和企业价值倍数（EV/EBITDA）等估值指标 [4][10]