报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：31.2元 [2] - 当前价：26.53元 [4] 核心观点 - 公司2025年营收增长但业绩承压，2026年一季度毛利率改善，但汇兑损失导致业绩依然承压 [2][8] - 公司未来的增长动力在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革 [8] - 基于2025年报及2026年一季报，分析师下调了2026-2027年盈利预测，并给予2026年25.5倍目标市盈率，对应目标价31.2元，维持“推荐”评级 [8] 财务表现与预测 历史业绩 - 2025年：实现营业总收入30.2亿元（3,023百万），同比增长9%；归母净利润1.83亿元（183百万），同比下降22% [2][4] - 2025年毛利率：为20.8%，同比下降4.4个百分点，主要受合肥工厂产能爬坡利用率低及价格竞争加剧影响 [8] - 2025年分业务：扬声器销量超过1亿只，同比增长12%；功放、AVAS销量同比略增 [8] - 2025年分工厂：合肥工厂营收2.2亿元，亏损0.38亿元；捷克工厂营收2.3亿元，亏损0.45亿元 [8] - 2026年第一季度：营收6.9亿元（6.87亿），同比增长8%，环比下降23%；归母净利润0.24亿元，同比下降11%，环比下降49% [2][8] - 1Q26毛利率：为22.1%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.6个百分点，估计合肥、捷克工厂均有一定减亏 [8] - 1Q26费用率：期间费用率18.1%，同比提升2.9个百分点，环比提升3.5个百分点；其中财务费用率3.4%，同比提升4.0个百分点，主要受汇兑损失影响 [8] 未来预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为34.87亿元、38.34亿元、40.92亿元，同比增速分别为15.4%、9.9%、6.7% [4][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.02亿元、2.40亿元、2.61亿元，同比增速分别为10.4%、19.3%、8.6% [4][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.22元、1.46元、1.58元 [4] - 估值水平：基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21倍、18倍、16倍 [4][8] 增长动力与业务展望 - 市场扩容：车载扬声器随消费升级不断增配推动行业扩容，公司2025年全球扬声器销量超1亿只，市场份额超16%，国内份额第一，远期销量有望进一步增加 [8] - 国产替代与产品升级：高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋，目前已基本覆盖大部分新能源头部客户，未来客户及项目有望进一步扩大 [8] - 商业模式变革：公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高；商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业，壁垒及ROE有望提升 [8] 公司基本数据 - 总股本：1.65亿股 [5] - 总市值：43.77亿元 [5] - 资产负债率：51.82% [5] - 每股净资产：10.75元 [5] - 12个月内最高/最低价：34.26元 / 24.33元 [5]