报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [13] 报告核心观点 - 公司整体业绩受原材料成本压力影响，但汽车热管理业务保持高速增长，成为核心驱动力 [1][4] - 传统制冷设备业务因中央空调市场疲软而承压，公司正积极调整结构，向核电、储能等增量赛道拓展 [4][8] - 制冷配件业务短期受家用空调国补退坡影响，但数据中心液冷等新兴领域潜力巨大 [4][9] - 公司现金流表现强劲，经营质量良好 [4][6] 公司主要财务表现 - 2025年全年：实现营业收入130.3亿元，同比增长2.8%；归母净利润10.8亿元，同比增长3.2% [4][6] - 2025年第四季度：营收33.1亿元，同比下滑0.9%；归母净利润3.1亿元，同比下滑21.9% [4][6] - 2026年第一季度：营收30.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.0亿元，同比下滑9.9% [4][6] - 盈利能力：2026Q1毛利率为15.4%，同比下降0.7个百分点，主要受原材料涨价影响 [4][6] - 现金流：2025年及2026Q1经营活动现金流量净额分别同比增长24.1%和39.4%，表现优异 [4][6] - 分红：2025年分红率为10% [4][6] 分业务板块分析 - 制冷设备产业： - 2025年收入11.6亿元，同比下滑22.2%；上下半年分别下滑31.4%和14.0% [4][8] - 业务承压主因中国中央空调市场规模同比下滑16.1% [4][8] - 积极调整策略：核电业务中标巴基斯坦C-5等项目；储能液冷业务与比亚迪、中车、金风科技等头部企业合作，并为宁德时代重卡换电站配套液冷系统 [4][8] - 制冷空调零部件产业： - 2025年收入98.4亿元，同比增长2.4%；上下半年分别增长8.8%和下滑4.6% [4][9] - 2026年仍面临国补退坡压力，据产业在线数据，2025年下半年家用空调内销出货量同比下滑10.9%，其中第四季度同比下滑29.4% [4][9] - 积极拓展数据中心液冷市场，相关阀件、微通道换热器等产品已获众多数据中心厂家认可 [4][9] - 新能源汽车热管理产业： - 2025年收入12.3亿元，同比大幅增长52.0%；上下半年分别增长81.8%和37.6% [4][9] - 产品持续创新：首创大口径阀、折线双阀针并已规模化搭载；2025年研发的“玲珑阀”实现小型化、轻量化突破 [4][9] - 产能布局：泰国基地已建成180万套电子膨胀阀年产能 [4][9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为139.6亿元、156.6亿元、176.3亿元，同比增长7.1%、12.2%、12.6% [4][13] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿元、13.0亿元、15.0亿元，同比增长5.1%、15.2%、15.0% [4][13] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.05元、1.21元、1.40元 [4][13] - 估值：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.3倍、9.8倍、8.5倍 [4][13]