报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年一季度及2025年全年业绩符合预期，主要受益于电解铝价格同比大幅上涨及氧化铝成本同比下降，量价齐升下业绩弹性充分释放 [6] - 公司分红比例提升，2025年累计分红占归母净利润比例达40.04%，高股息可期 [6] - 公司通过收购提升电解铝权益产能15.45万吨，并在铝土矿、再生铝、铝加工等领域延伸布局，一体化产业链持续强化 [6] - 分析师认为，在氧化铝价格回落改善成本、全球铝供给或转向短缺的背景下，铝价预期上行，因此大幅上调了公司未来盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%；实现归母净利润36.00亿元，同比大幅增长269.45%，环比增长117.32% [6] - 2025年全年业绩：实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52%；实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60% [6] - 盈利预测上调：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为138.1亿元、147.4亿元、150.8亿元（原2026/2027年预测为77.5亿元、85.3亿元） [6] 1. 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为3.98元、4.25元、4.35元 [5] - 盈利能力提升：2026年第一季度毛利率为31.6%，同比显著提升；预测2026-2028年毛利率分别为29.2%、30.4%、31.0% [5] - 净资产收益率（ROE）：预测2026-2028年摊薄ROE分别为31.8%、28.0%、24.4% [5] - 估值水平：基于盈利预测，报告给出2026-2028年对应市盈率（PE）均为8倍 [5][6] 行业与市场分析 - 电解铝价格走势：2026年第一季度电解铝均价为24,029元/吨，同比上涨17.5%，环比上涨11.6% [6] - 氧化铝成本变化：2026年第一季度氧化铝（广西）均价为2,709元/吨，同比下降31.7%，环比下降7.7% [6] - 行业供给格局：国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，2026年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，支撑铝价预期上行 [6] - 长期趋势：随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司的绿色铝长期价值将逐步显现 [6] 公司运营与战略 - 产能提升：2025年完成对云铝涌鑫（30万吨产能）28.7425%股权及云铝润鑫（25万吨产能）27.3137%股权的收购，电解铝权益产能提升15.45万吨 [6] - 上游资源拓展：积极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权 [6] - 下游产业链延伸：建成“全自动一体化”5万吨再生铝示范线；参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目 [6] 股东回报 - 分红方案：2025年中期分红为每10股派3.2元，年度利润分配预案为每10股派3.79元，待实施后2025年累计分红为每10股派6.99元，合计分红金额24.24亿元 [6] - 分红比例：2025年累计分红占归母净利润比例为40.04%，较2024年提升7.81个百分点 [6]