投资评级 - 报告维持今世缘“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续出清，经营以“稳”字当头，2026年作为“十五五”开局之年及品牌创牌30周年，公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内基本盘并有序开拓省外及海外市场，发展质态预计将优于行业平均 [1][7][8] - 尽管2025年及2026年第一季度营收和利润同比下滑，但公司合同负债（预收款）蓄水池稳定，省外市场开拓取得进展，预计2026年起业绩将恢复正增长 [4][5][6][8] 财务业绩总结 - 2025年业绩: 总营收101.82亿元，同比减少11.81%；归母净利润26.04亿元，同比减少23.69%；扣非净利润25.95亿元，同比减少23.22% [4] - 2025年第四季度业绩: 总营收13亿元，同比减少18.94%；归母净利润0.55亿元，同比大幅减少83.25% [4] - 2026年第一季度业绩: 营收43.23亿元，同比减少15.23%；归母净利润13.85亿元，同比减少15.76% [4] - 盈利能力指标: - 毛利率：2025年为74.25%，同比微降0.5个百分点；2026年第一季度为74.40%，同比提升0.8个百分点 [5] - 净利率：2025年为25.57%，同比下降4个百分点；2026年第一季度为32.04%，同比微降0.2个百分点 [5] - 费用情况: 2025年销售费用率同比提升4.6个百分点至23.11%，主要系为稳定价格和去库存所致；2025年第四季度销售费用率高达57.16% [5] - 合同负债: 2025年末为17.08亿元，同比增长7.25%；2026年第一季度末为15.60亿元，同比大幅增长190%，显示渠道蓄水池稳定 [5] 业务运营分析 - 产品结构: - 2025年，高端产品特A+类营收62.25亿元，同比减少17%；特A类营收32.69亿元，同比减少2% [6] - 2026年第一季度，特A+类营收24.45亿元，同比减少23%；特A类营收16.24亿元，同比减少1.6%，产品结构升级继续承压 [6] - 区域表现: - 2025年省外营收9.29亿元，同比增长0.26% [6] - 2026年第一季度省内营收38.27亿元，同比减少17.57%；省外营收4.41亿元，同比增长0.84%，省外开拓进展顺利 [6] - 经销商网络: 截至2025年底，公司共有经销商1358个，净增加130个；其中省内经销商782个，净增加169个；省外经销商576个，净减少39个 [6] 未来盈利预测 - 营收预测: 预计2026-2028年主营收入分别为102.30亿元、107.48亿元、118.07亿元，增长率分别为0.5%、5.1%、9.9% [10] - 净利润预测: 预计2026-2028年归母净利润分别为26.16亿元、27.92亿元、31.18亿元，增长率分别为0.5%、6.7%、11.7% [10] - 每股收益（EPS）预测: 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.10元、2.24元、2.50元 [8][10] - 估值水平: 以当前股价27.78元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [8]