投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 核心观点 - 公司为射频前端产品平台型企业，但短期盈利能力承压，主要受芯卓固定资产转固、市场竞争及产线折旧增加影响 [2][4] - 尽管2025年业绩下滑，但公司持续加大特种工艺线投入，在6英寸和12英寸产线建设及核心技术平台方面取得进展，为未来增长奠定基础 [3][4] - 由于手机需求较弱、价格竞争激烈及产线折旧增加，分析师下调了公司2026-2028年的盈利预测 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入37.26亿元，同比下降16.96%；归母净利润为-2.93亿元，同比下降172.89%；扣非归母净利润为-3.48亿元，同比下降195.62%；毛利率同比下降13.8个百分点至25.67% [2] - 2026年第一季度业绩：营收8.28亿元，同比增长9.49%，但环比下降13.53%；归母净利润为-1.44亿元，同比下降210%，环比下降18%；毛利率为18.45%，同比下滑12.56个百分点，环比下滑4.3个百分点 [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.01亿元、6.86亿元、7.62亿元（此前2026-2027年预测值为7.49亿元、9.55亿元） [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.72亿元、46.64亿元、51.72亿元，同比增长12.0%、11.8%、10.9%；每股收益分别为0.87元、1.19元、1.33元 [5] - 估值指标：基于2026年4月28日股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为120倍、88倍、79倍；市净率（PB）分别为4.36倍、4.18倍、3.99倍 [4][5] 业务分项与产能进展 - 产品线收入：2025年，射频分立器件收入19.45亿元，同比下降22.49%，占总收入52%，毛利率同比下降16.0个百分点至26.23%；射频模组收入16.76亿元，同比下降11.20%，占总收入45%，毛利率同比下降11.9个百分点至24.37% [3] - 6英寸产线：6英寸滤波器产线产品品类已实现全面布局，2025年底实现单月15000片的产能目标；对工艺要求高的L-PAMiD产品已从小批量出货进入大规模交付阶段 [3] - 12英寸产线：12英寸产线实现产能快速爬坡并步入稳定生产阶段；基于自有产线设计的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器及相关模组等已陆续通过客户验证；终端产品基于自有产线的产出占比逐季度快速增长 [3] 技术研发与战略布局 - 核心技术平台：公司持续深耕6英寸特种工艺、12英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台，延展“异质+异构”技术路线 [3] - 工艺技术突破：公司在高性能射频及半导体特色工艺的研发与产业化方面取得进展，在BCD工艺、GaAs工艺、异构集成工艺均取得突破；先进集成工艺已实现技术落地和闭环，为未来光电共封等高集成度产品提供核心支撑 [4] - 前沿领域布局：公司已储备面向光通信等前沿领域的基础工艺技术，相关技术可广泛适配移动通信、智能终端、高频通信、高压模拟等领域 [4]