投资评级 - 投资评级：买入（维持） [3] 核心观点 - 2026年第一季度业绩短期承压，但长期增长逻辑依然清晰 [2][6] - 2025年公司收入利润增速亮眼，新产品快速放量是核心驱动力 [7] - 公司通过产品出海和外延并购积极拓展长期成长空间 [8][9] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入3.69亿元，同比增长32.46%；归母净利润1.13亿元，同比增长43.47%；扣非净利润1.05亿元，同比增长54.80% [5] - 2025年季度增长：1Q25/2Q25/3Q25/4Q25营业收入分别为0.74亿元、0.84亿元、0.91亿元、1.20亿元，呈现逐季加速增长 [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入0.78亿元，同比增长6.32%；归母净利润0.21亿元，同比下降14.27%；扣非净利润0.20亿元，同比下降14.83% [5] - 26Q1业绩承压原因：主要系集采落地滞后、渠道去库存、春节淡季等影响 [7] 业务驱动与产品分析 - 新产品爆发式增长：可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品合计实现销售收入1.05亿元，同比增长高达192.03%，是公司最主要的增长引擎 [7] - 传统产品稳健增长：颅颌面修补及固定系统收入达0.95亿元，同比增长18.41% [7] - 集采加速市场渗透：止血纱产品成功入围京津冀"3+N"联盟止血材料目录，脑膜产品亦在中选之列 [7] 成长战略与未来展望 - 海外业务高速增长：2025年海外收入达0.86亿元，同比增长51.87%，增速显著高于国内市场 [9] - 国际化认证取得进展：硬脑膜医用胶完成欧盟MDR认证；可吸收再生氧化纤维素（止血纱）的全科拓适应症也获得了欧盟MDR认证 [9] - 研发管线稳步推进：硬脊膜医用胶产品已进入创新医疗器械特别审查程序；口腔可吸收修复膜处于注册审批中 [9] - 外延并购拓展赛道：公司拟收购广州易介医疗科技有限公司，布局神经介入领域，旨在打通"神外+神内"全产品网络 [9] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为4.78亿元、6.00亿元、7.43亿元，同比增长29.7%、25.5%、23.7% [11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.52亿元、2.03亿元、2.70亿元，同比增长34.2%、33.6%、33.0% [11] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.26元、3.03元、4.03元 [11] - 市盈率（P/E）预测：对应2026-2028年PE倍数分别为24倍、18倍、14倍 [11]