投资评级与核心观点 - 报告维持振华科技“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司作为特种元器件龙头，行业地位稳固，随着“十五五”国防建设推进及商业航天发展，公司需求和业绩有望持续向好 [1] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为28倍，报告给予公司2026年28倍市盈率估值，目标价下调至57.14元人民币 [5][7] 2025年及近期财务业绩 - 2025年全年实现营业收入57.55亿元，同比增长10.26%；归母净利润10.25亿元，同比增长5.69%；扣非净利润9.45亿元，同比增长12.80% [1] - 2025年第四季度表现强劲，实现营收18.29亿元，同比增长23.61%，环比增长20.62%；归母净利润4.02亿元，同比增长23.52%，环比增长29.26% [1] - 2025年归母净利润低于报告此前预期的11.81亿元，主要原因是部分产品降价导致收入和综合毛利率水平低于预期 [1] - 2026年第一季度业绩承压，实现营收8.37亿元，同比下降7.68%；归母净利润0.16亿元，同比下降72.81%；综合毛利率为39.96% [2] 分业务经营表现 - 2025年电子元器件业务实现收入57.10亿元，同比增长10.30%，是公司主要收入来源；但毛利率为46.02%，同比下降3.78个百分点，主要因部分产品降价 [2] - 现代服务业实现收入0.45亿元，同比增长5.54%，毛利率为37.01%，同比微增0.03个百分点 [2] - 公司2025年综合毛利率为45.95%，同比下降3.75个百分点 [2] - 行业装备配套成本管控常态化，产品价格压力向上游传导的态势仍在继续 [2] 新业务与市场拓展 - 公司积极拓展民品业务，聚焦商业航天、民用航空、低空经济、新能源汽车、轨道交通等战略性新兴领域，以构建多元化业务布局并打造新增长曲线 [3] - 在商业航天领域，公司与银河航天、长光卫星等头部企业开展战略合作，实现核心电子元器件联合研发和全链条配套供应，并完成多款进口器件替代及产品认证 [3] - 公司积极拓展海外市场，2025年完成十余项优势产品的国际适销改造，性能参数可对标甚至部分优于国际竞品 [4] - 市场布局以东欧、中东为核心，辐射东南亚，全年主动对接海外50余家潜在客户及20余家代理商，实现多类产品出口零突破，出口营收取得良好增量 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至11.17亿元、13.70亿元、16.31亿元，三年复合增速为16.75%；对应每股收益预测为2.02元、2.47元、2.94元 [5][11] - 此次调整较前值分别下调23.70%、23.67%，主要考虑部分产品仍存在价格压力，因此下调了收入和毛利率水平预测 [5] - 根据预测，公司2026-2028年市盈率分别为21.60倍、17.61倍、14.79倍；市净率分别为1.45倍、1.35倍、1.25倍 [11] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为43.54元人民币，市值为241.29亿元人民币 [8] - 报告提供的可比公司（火炬电子、鸿远电子、中航光电）2026年预测市盈率均值为28倍，振华科技2026年预测市盈率为22倍，低于可比公司均值 [18]