投资评级 - 报告对路维光电（688401）维持 “买入” 评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为路维光电在平板显示掩膜版和半导体掩膜版两大业务线上均展现出强劲增长动能，公司正处于快速发展期 [3] - 平板显示掩膜版业务：高附加值产品（如OLED用、G8.6、G11掩膜版）增速显著，带动整体增长；厦门路维项目进展顺利，将显著提升产能并推动国产化替代 [3][4] - 半导体掩膜版业务（第二成长曲线）：表现亮眼，发展前景广阔；路芯半导体项目已逐步实现产品量产，并在高端制程上持续突破 [3][5] - 财务表现与预测：2025年公司营收与利润实现高速增长；预计2026-2028年营收与归母净利润将继续保持35%以上的高速复合增长，盈利能力持续增强 [3][6][10][13] 公司基本情况与财务数据 - 公司概况：最新收盘价64.20元，总市值124亿元，总股本1.93亿股，资产负债率46.8%，市盈率（TTM）49.01 [2] - 2025年业绩：实现营业收入11.55亿元，同比增长31.94%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长32.02%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长32.58% [3] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为15.84亿元、21.44亿元、29.13亿元，同比增长率分别为37.13%、35.33%、35.88% [6][10] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为3.63亿元、5.20亿元、7.51亿元，同比增长率分别为44.12%、43.28%、44.36%；对应每股收益（EPS）分别为1.88元、2.69元、3.88元 [6][10][13] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的34.7%持续提升至2028年的36.9%；净利率将从21.8%提升至25.8%；净资产收益率（ROE）将从15.2%显著提升至26.9% [13] 业务进展与成长动力 - 平板显示掩膜版产能扩张：厦门路维项目总投资额20亿元，计划建设11条高端产线，其中一期投资13亿元建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线 [4] - 项目进展：项目于2025年7月奠基，2026年1月封顶，2026年4月23日首批核心工艺设备搬入，进入安装调试阶段，目标2026年年中试产 [4] - 半导体掩膜版技术突破：已实现150nm制程节点量产，130nm制程已通过验证并小批量量产 [5] - 高端制程进展：路芯半导体项目一期已实现90nm及以上成套掩膜版供货，40nm和28nm单片掩膜版已通过客户端验证并供货；正在推进40nm成套掩膜版客户端送样；二期计划布局28-14nm制程，预计2026年陆续投建 [5] - 市场覆盖：未来半导体掩膜版产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、存储（DRAM/NAND/NOR）等多个关键半导体制造领域 [5]