投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][6] - 报告给予公司2026年目标价为22.95元人民币，对应17倍市盈率 [4][6] - 报告核心观点认为，尽管短期业绩承压，但作为厨电行业龙头，公司通过深化业务重构与组织能力升级，夯实了核心业务基础，2026年有望逐步走出业务调整阴影，实现经营稳中向好 [1] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年收入为101.16亿元，同比下降9.78%；归母净利润为12.56亿元，同比下降20.38% [1] - 2025年第四季度（25Q4）收入为28.04亿元，同比下降26.53%；归母净利润为0.99亿元，同比下降73.73% [1] - 2026年第一季度（26Q1）收入为19.63亿元，同比下降5.46%；归母净利润为3.07亿元，同比下降9.82% [1] - 2025年年报业绩低于报告此前预期的16.43亿元归母净利润，主要因25Q4营收低于预期及原材料价格上涨导致毛利率下滑 [1] 分产品与分渠道营收分析 - 分产品看，2025年油烟机、燃气灶、一体机营收分别为49.85亿元、25.06亿元和6.42亿元，同比分别下降8.62%、9.76%和8.82% [2] - 集成灶营收为1.39亿元，同比大幅下降57.56% [2] - 分渠道看，2025年代销收入为38.29亿元，同比增长8.07%；而电商等直销收入为49.41亿元，同比下降12.96% [2] - 营收下滑主要受房地产市场持续调整及“国补”政策边际效应减弱影响，公司主动调整节奏 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率为50.19%，同比提升0.53个百分点，主要得益于产品结构优化 [3] - 核心品类油烟机、燃气灶的毛利率同比分别提升0.09个百分点和3.35个百分点 [3] - 2025年销售费用率为28.90%，同比上升1.44个百分点，因需求放缓背景下公司加大了营销推广力度 [3] - 2026年第一季度毛利率为54.10%，同比提升1.38个百分点；销售费用率为31.83%，同比上升1.17个百分点，毛销差保持相对稳定 [3] 盈利预测调整 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为12.71亿元和13.17亿元，较前值分别下调26.88%和28.05% [4] - 新增2028年归母净利润预测为13.68亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.35元、1.39元和1.45元 [4] - 盈利预测调整主要因新房修复进度慢于预期及“国补”政策边际拉动效应减弱，导致营收预期下调；同时因营销和管理费用率预期上升 [15] 估值与分红吸引力 - 报告基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率（PE）为14倍，给予公司2026年17倍PE估值，高于行业平均 [4] - 给予更高估值的核心原因是公司不断提高现金分红比例，2023-2025年分红比例分别为54%、60%、75% [4] - 2025年公司股息率达到5.43%，显著高于可比公司3.85%的平均股息率水平 [4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为103.04亿元、106.38亿元和109.95亿元，同比增长率分别为1.85%、3.25%和3.36% [9] - 预测2026-2028年毛利率稳定在50.20%左右，净利率在12.18%至12.27%之间 [9][24] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）维持在10.56%至10.67%的区间 [9]