投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为293.00元 [5][12][15] - 当前价格为244.94元 [5] 核心观点 - 公司2025年在全球化学机械抛光液市场占有率约13%，较2024年提升约2个百分点 [2][12] - 未来几年化学机械抛光液业务将伴随下游客户扩产持续成长 [2] - 电镀液及添加剂相关产品进入量产销售阶段，为公司打开新的增长空间 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入25.04亿元，同比增长36.47% [12]；其中，化学机械抛光液同比增长32.06%，功能性湿电子化学品同比增长63.73% [12]；扣非后归母净利润6.97亿元，同比增长32.36% [12] - 2026年第一季度业绩：收入7.24亿元，同比增长32.76%，环比增长4.60% [12][15]；扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长21.65% [12] - 收入预测：预计2026E-2028E营业总收入分别为31.69亿元、42.12亿元、54.93亿元 [4][13] - 净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为10.26亿元、14.23亿元、19.28亿元 [4][13]；对应每股净收益（EPS）分别为5.86元、8.13元、11.02元 [4][12][13] - 盈利能力：预计2026E-2028E销售毛利率稳定在55.9%-56.4%之间，销售净利率从32.4%提升至35.1% [13] - 估值基础：基于可比公司2026年PE均值69.51倍，给予公司2026年50倍PE估值，对应目标价293.00元 [12][15][17] 业务进展与市场前景 - 化学机械抛光液（CMP）： - 2025年全球CMP抛光液市场规模预估为22.8亿美元，2026E预计增长至25.2亿美元 [12] - 公司在先进与成熟制程产品持续迭代，包括铜及铜阻挡层、氮化硅、钨、金属栅极等多款抛光液在客户端验证通过并实现销售上量 [12] - 使用自研国产氧化铈磨料的抛光液产品首次在客户端实现量产销售 [12] - 电镀液及添加剂： - 先进封装用电镀液及添加剂已有多款产品实现量产销售，应用于凸点、重布线层（RDL）、异质集成技术 [12] - 集成电路制造领域的大马士革工艺铜电镀液及添加剂已进入量产阶段，实现销售 [12] - 先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行 [12] 公司财务与市场数据摘要 - 市值与股本：总市值428.63亿元，总股本/流通A股为1.75亿股 [6] - 股价表现：52周内股价区间为133.81-302.58元 [6]；过去12个月绝对升幅77%，相对指数升幅52% [10] - 资产负债表：股东权益45.89亿元，每股净资产26.22元，市净率（现价）9.3倍，净负债率-33.08% [7] - 关键财务比率：预计2026E-2028E净资产收益率（ROE）分别为22.1%、24.1%、25.3% [4][13]