投资评级 - 报告对完美世界维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩实现扭亏为盈，2026年一季度因产品周期影响业绩出现下滑 [1] - 公司重点产品《异环》于2026年4月底在国内外重磅上线，市场表现良好，有望为公司打开新的增长空间，并从第二季度开始贡献业绩增量 [2][3] - 公司围绕核心赛道发力多品类，预计2026至2028年业绩将持续增长 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润7.31亿元，实现扣非净利润5.64亿元，较上年扭亏为盈 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.71亿元，同比下滑42.11%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑66.02%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑62.40% [1] - 游戏业务（2025年）：实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%；实现归母净利润8.38亿元 [2] - PC端游戏收入34.95亿元，同比增长48.17% [2] - 移动游戏收入20.50亿元，同比下降19.70% [2] - 影视业务（2025年）：实现营业收入9.21亿元；实现归母净利润-30.27万元；实现扣非净利润3780.02万元，经营性利润扭亏为盈 [2] 业务进展与产品动态 - 新游戏上线：2025年《诛仙世界》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》等游戏在国内外不同区域上线，贡献了收入增量 [2] - 重磅新品《异环》：该超自然都市开放世界RPG游戏于2026年4月23日国内公测，截至4月27日最高位列APP Store游戏畅销榜第11名；海外版于2026年4月29日上线，覆盖超180个国家及地区 [2] - 电竞业务：收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩 [2] - 影视业务：2025年播出多部平台定制剧，并继续深耕短剧赛道 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为0.84元、1.06元、1.19元 [3] - 市盈率（P/E）：对应2026-2028年预测市盈率分别为20倍、16倍、14倍 [3] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为94.87亿元、104.98亿元、111.42亿元，同比增速分别为42.46%、10.66%、6.13% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.21亿元、20.49亿元、23.13亿元，同比增速分别为121.77%、26.39%、12.89% [5] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的60.28%提升至2028年的71.73%；净资产收益率（ROE）将从2025年的10.25%提升至2028年的29.76% [10]