报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司稳住了百亿营收基本盘，并在行业承压背景下实现了市场份额的逆势提升 [1][7] - 公司2025年业绩因行业压力下滑，但2026年第一季度收入降幅已明显收窄，经营呈现逐季恢复向好的趋势 [7] - 短期公司灵活把握100-300元价格带机会并推进区域深耕，中长期坚持“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，成长潜力仍足 [7] - 2025年分红率提升至57%，动态股息率达4.4%，增强了投资的安全边际 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69% [1][7] - 第四季度（25Q4）：营收13.00亿元，同比下降18.94%；归母净利润0.55亿元，同比下降83.25% [7] - 2026年第一季度业绩：营收43.23亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76% [7] - 营收降幅持续边际收窄（25Q2、25Q3、25Q4、26Q1营收同比增幅分别为-30%、-27%、-19%、-15%）[7] - 盈利预测： - 营收预测：2026E 102.60亿元（+0.76%），2027E 108.00亿元（+5.27%），2028E 117.31亿元（+8.62%）[1] - 归母净利润预测：2026E 26.38亿元（+1.32%），2027E 28.28亿元（+7.20%），2028E 31.22亿元（+10.39%）[1][7] - 估值水平：基于最新股价及预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.13倍、12.25倍、11.10倍 [1][8] 业务表现分析总结 - 分产品表现（2025年）： - 特A+类收入同比下降17%，特A类收入同比下降2%，A类收入同比下降20%，B类收入同比下降12%，C/D类收入同比下降26% [7] - 预计淡雅、单开产品韧性增长，而V系、四开、对开产品有所下滑 [7] - 分区域表现（2025年）： - 省内营收同比下降14%，省外营收同比微增0.3% [7] - 省内细分市场：淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海地区营收同比变化分别为-15%、-16%、-20%、-1%、-16%、-18%，苏中地区表现相对更优 [7] - 2026年第一季度业务表现： - 特A+类收入同比下降23%，特A类收入同比下降2% [7] - 省内收入同比下降18%，省外收入同比增长0.8% [7] - 预计淡雅、单开延续韧性增长，省外市场份额逆势提升 [7] 盈利能力与财务状况总结 - 2025年盈利能力：销售净利率同比下降4.0个百分点至25.6% [7] - 主要受毛销差承压影响：毛销差同比下降5.1个百分点（销售毛利率微降0.5个百分点，销售费用率上升4.6个百分点）[7] - 税金及附加率同比上升1.0个百分点 [7] - 2026年第一季度盈利能力：销售净利率为32%，相对平稳 [7] - 毛销差同比下降0.7个百分点（销售毛利率同比上升0.8个百分点，销售费用率同比上升1.5个百分点）[7] - 税金及附加率同比下降0.7个百分点 [7] - 资产负债与现金流： - 2026年第一季度末合同负债为15.6亿元，环比减少1.5亿元，但同比增加10.2亿元，显示经营势能逐步恢复 [7] - 预测显示公司资产负债率从2025年的36.05%逐步下降至2028年的28.98% [8] - 预测归母净利率从2025年的25.57%稳步提升至2028年的26.61% [8] 发展战略与展望总结 - 短期策略：灵活把握当前动销表现较好的100-300元价格带机会，同时在省内市场精耕攀顶，在省外市场攻城拔寨以提升份额 [7] - 中长期战略：坚持品牌向上，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略 [7] - 省内市场追求“高精尖”，持续做强基本盘 [7] - 省外市场实行“三聚焦”，为全国化布局打下基础 [7]