投资评级与核心观点 - 报告维持对奥瑞金的“买入”评级，目标价为人民币7.50元 [1] - 报告核心观点：公司行业龙头地位进一步巩固，随着两片罐行业供需格局逐步平衡及海外市场布局，议价权有望增强，看好公司盈利中枢抬升 [1] 财务业绩表现 - 2025年营收240.20亿元，同比增长75.7%；归母净利润10.07亿元，同比增长27.3%；扣非后归母净利5.03亿元，同比下降33.9% [1] - 2026年第一季度营收72.07亿元，同比增长29.3%；归母净利润5.17亿元，同比下降22.2%；扣非后归母净利3.19亿元，同比增长68.6% [1] - 2025年净利润低于此前预期的12.38亿元，主因是2025年第四季度上游铝价大幅抬升导致二片罐盈利能力阶段性承压 [1] - 2026年第一季度收入和扣非净利快速增长，主要得益于合并中粮包装后的协同效应发挥、顺价机制传导以及体育业务板块球员转会收入增加 [1] 分业务板块分析 - 金属包装业务：2025年实现营收224.38亿元，同比增长85.1%，占总营收的93.4% [2] - 金属包装业务营收高增主要得益于中粮包装和沙特公司并表，销量和均价分别同比增长78.6%和3.6% [2] - 通过收购中粮包装，公司成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业务领域，产业链协同效应持续发挥 [2] - 灌装服务与其他业务：2025年灌装服务营收1.21亿元，同比下降27.2%；其他业务营收14.61亿元，同比增长5.6% [2] 分地区市场表现 - 国内市场：2025年营收216.17亿元，同比增长73.1%，毛利率为13.6%，同比下降4.3个百分点 [3] - 海外市场：2025年营收24.03亿元，同比增长103.0%，毛利率为5.9%，同比提升6.0个百分点 [3] - 公司内生外延并举拓展海外市场，聚焦亚洲、一带一路沿线国家等新兴市场 [3] - 2025年8月以约1.19亿美元收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权，并公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4亿元、6.5亿元建设二片罐工厂 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司综合毛利率为12.8%，同比下降3.5个百分点，主要受原材料价格上涨及中粮包装并表影响 [4] - 2026年第一季度毛利率为14.5%，同比提升0.9个百分点，环比提升3.8个百分点 [4] - 2025年整体期间费用率为8.5%，同比持平；2026年第一季度期间费用率优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.1/-0.4/-0.1/+0.3个百分点 [4] - 2025年及2026年第一季度扣非后归母净利率分别为2.1%和4.4%，同比变化为-3.5和+1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调2026-2027年营收并下调管理费用率预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.80亿元、14.11亿元、15.34亿元 [5] - 2026年及2027年归母净利润预测较前值分别上调4.6%和2.1% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.55元、0.60元 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为18倍，考虑到公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，给予小幅估值折价，对应2026年15倍目标PE，得出目标价7.50元 [5] 可比公司与财务数据摘要 - 根据经营预测，2026-2028年预计营业收入分别为265.83亿元、281.51亿元、296.76亿元，同比增长率分别为10.67%、5.90%、5.42% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.18%、11.24%、11.12% [10] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为5.45元，市值为139.51亿元 [8]